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标题: “脱钩论”已到梦醒时分 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2008-10-24 19:05 标题: “脱钩论”已到梦醒时分

美国仍然具有令全球经济陷入混乱的能力，至少从上世纪20年代起，它就具备了这种能力。因此，高收入国家去杠杆化和新兴经济体增长势头之间的角力，最终将以前者取得决定性胜利而告终。唉！

但这也不全然是坏事：通胀压力正迅速减轻。但尽管如此，这掩盖了更多的坏消息。分崩离析的金融体系将减弱货币放松对经济的传导作用，这将使得即将来临的经济放缓持续很长时间。尽管各方采取的果断行动将金融体系从近期“心脏病突发”中拯救了过来，但“病人”仍然很虚弱。

2007年，全球经济（以市场汇率计算）实际增长率为3.7%。国际货币基金组织(IMF)最新《世界经济展望》(World Economic Outlook)预计，今年的全球经济增长率为2.7%，而明年仅为1.9%。该机构预计，高收入国家的经济明年将陷入停滞，而新兴经济体预计将增长6.1%。这一速度看起来很快。但与7月份的预期相比，已下降了0.6%，远低于2007年8%的经济增长和对2008年仍能实现6.9%增长的预期。

令人惊喜的是，预计非洲经济明年将增长6%。根据预测，发展中亚洲国家仍将领跑全球，经济增长率高达7.7%：其中中国为9.3%，而印度将降至6.9%。与此同时，预计中、东欧经济明年将仅增长3.4%，而西半球的增速甚至更为缓慢，仅为3.2%。

作出上述预测之际，9、10月份最严重的金融冲击尚未爆发。英国央行(BoE)行长默文•金(Mervyn King)在21日晚间的一篇讲话中表示：“需要采取激进行动，以确保银行业体系的得以生存下来。”*实际上，各国政府感到有必要向其金融体系注入如此巨额的新资金，这本身就说明了危机的严重程度。

近期发布的美国零售业、新屋开工数、工业产出和消费者信心方面的数据显示，美国经济正陷入衰退。其它几个发达国家也面临着类似的困境，尤其是英国。

想一想压在这些国家肩头的沉重负担吧。1980年至2007年间，美国财政债务总额与国内生产总值(GDP)的比率——衡量该部门负债状况的一项标准——从21%跃升至116%。其结果是，经济命脉中如今充斥着坏账。

此外，尽管美国（和其它西方国家）政府致力于挽救核心的银行业体系，但随着融资逐渐枯竭，金融资产不可避免被强行出售，并出现更多的破产事件，包括对冲基金部门在内的非银行金融体系似乎注定要崩盘。

这就是那种委婉的说法“去杠杆化”(deleveraging)背后的现实。除非私人坏账被移至公共部门的资产负债表上，否则上述情况便会以大规模破产的形式出现。“债务毁灭”(Debt destruction)是一种更好听的说法。在美国和其它地区，资产价格（尤其是房价）也在继续下挫。谁会借钱来购买这些资产？除非这些资产得到大量资本金担保的保护，否则哪家放贷机构会同意将其用作抵押品？信贷机制已经崩溃。当风险较高的信贷息差急剧窜升时(见文末图表)，只会出现这种情况。如果银行都无法轻易借到钱，就没有谁能借到了。

此外，人们应记住，美国家庭近年来支出占收入的比例一直高得异乎寻常，负债水平也格外高。随着极需信贷的家庭减少消费，那些遭受巨额损失的人们增加储蓄，这种情况也将发生改变。

简而言之，近期银行业危机最糟糕的后果——一场萧条——业已避免。不过，被RGE Monitor创始人、超级悲观人士鲁里埃尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)称之为“历史上规模最大的杠杆资产泡沫和信贷泡沫”破灭的影响，正给实体经济造成越来越猛烈的冲击。**

凡事有弊则有利：IMF又有事可做了，该机构已经在为冰岛、巴基斯坦和乌克兰提供帮助。遇到问题的国家还包括保加利亚、爱沙尼亚、拉脱维亚和土耳其。虽然中国和印度抗危机冲击的能力似乎相当强，但即使是这两个国家，也将受到负面影响。近年来，投资和净出口占中国需求增量的近四分之三。两者都将因本轮危机而减速——对净出口的影响较为直接，而对投资则是间接影响。尽管中国政府有办法（通过财政措施）来抵消需求日益疲软的影响，其力度可能太小，且动手太晚。

新兴经济体不会“脱钩”。这并不令人惊讶：按市价计算，美国和欧盟(EU)占全球产出的54%。再加上日本，它们所占的比例高达62%。这些国家经济的大幅放缓，必将给世界其它地区造成巨大的影响。不过，一些新兴经济体应仍能维持较为迅速的增长。

经济放缓和金融危机已降低了大宗商品价格，不过其目前水平仍相对较高（见图表）。IMF已预测，高收入国家明年的消费者价格通胀为2%。这种下降对大宗商品出口商而言是件坏事，但这将推动政府对官方利率进行所需的调降。尽管降息的影响将较为有限，但仍将有所帮助。

然而，在当前形势下，只靠货币政策是不够的。这是一种符合凯恩斯理论的局势，因而需要凯恩斯主义的“药方”。最终预算赤字将升至以前被认为不可想象的水平，那又何妨。

必须采取另外两项措施。首先，完善对破产家庭进行债务重组的程序。其次，为IMF对发展中经济体的低限制性纾困计划提供充足的资金。眼下，IMF的流动性格外充沛。但随着局势变得更糟，这种情况很可能不会就会改变。

目前（和将来）面临的挑战，是如何确保本来或许成为一场真正的经济萧条的事件，最终只是让受影响最大的高收入国家出现轻微的衰退，而新兴经济体则只经受温和的放缓。在防止几个发达国家的金融体系崩溃方面，各方已采取了足够的措施。如果必要的话，还须采取更多的举措。然而，全球经济仍有可能步入长期、严重的放缓。我们需要采取坚决的行动来限制这些影响，这仍是眼下面临的政策挑战。

英国《金融时报》

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