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标题: 完善监管才是“稳定市场”的根本之道 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2008-7-8 10:51 标题: 完善监管才是“稳定市场”的根本之道

统计数据显示，截至2008年6月19日，沪深两市总市值17.8万亿，比2007年10月的28万亿减少10万亿，加上此间增加8700亿股新股约5万多亿市值损失，则2007年10月以来，中国股市总市值损失15万亿，其中流通市值损失5万亿，法人和国家损失10万亿元人民币。

这一组数字是触目惊心的！15万亿的市值损失，相当于2007年GDP的60%，等于说全国人民7个月的劳动成果化为乌有；2007年，全民全年收入只有11.2万亿元，15万亿的市值损失，则相当于13亿中国人16个月的全部收入已经打了水漂，5万亿流通市值的损失则意味着全国人民半年的收入已经化为泡影；2007年，政府财政收入5.13万亿，这次股灾国家和法人损失10万亿，相当于全国两年的财政收入；截至2008年5月底，全国居民储蓄19万亿，而本次股灾，理论上讲已经蒸发了约75%的居民储蓄！即使按流通市值损失5万亿计算，约相当于居民储蓄损失26%，对全国购买力的影响是巨大的；2007年，居民消费总额9.24万亿，本次股灾流通市值损失5万亿，约相当于半年的消费能力凭空消失了，而一旦居民消费降低，对所有消费品和房地产都将会产生重大影响；按照全国4000万交易股民计算，本次股灾损失5万亿流通市值，相当于每人损失12.5万元；按照全国居民储蓄19万亿计算，全国人均现金财富1.5万元，三口之家不足5万元，而本次股灾则相当于1亿户中国家庭的现金财富已经被洗劫一空；目前，汶川大地震造成的经济损失尚在评估中，最保守的预测不低于5000亿，按此计算，中国股市过去8个月的市值损失，则相当于30次汶川大地震，而流通市值损失则相当于10次汶川大地震！

那么，是什么原因导致了中国股市一泻千里式的崩盘走势呢？是中国平安、浦发银行等再融资门股票无视游戏规则疯狂圈钱还是大小非限售股解禁疯狂抛售？是美国次贷危机造成的负面影响还是通胀压力居高不下促使央行坚决执行从紧的货币政策？

如果说是因为中国平安巨额再融资，那么，为什么2008年5月9日中国平安发布澄清公告（六个月之内不考虑递交公开增发A股股票的申请）之后沪深两地股指并未反转向上呢？如果说是大小非疯狂抛售导致股灾发生，那么，过去一年也有大小非解禁，为什么股指依然走势坚挺呢？如果说是因为美国次贷危机造成的负面影响，那么，为什么受次贷危机拖累最严重的美国股市跌幅反而不及中国呢？如果说是因为通胀压力高企不下，那么，为什么2007年通胀压力以及“适度从紧”的货币政策依然存在，但是中国股市却走出了步步高升的疯牛行情呢？

我们是否应该从市场内部找一下症结所在呢？或者我们可以这样说，由流动性过剩导致的中国A股高估值体系在过去一年备受推崇，而在今年央行改变“适度从紧”为“从紧的货币政策”以后，资金推动型的沪深两地股指再无登高之力，于是乎，在外力（次贷影响）和内力（巨额融资）共同作用下，这种不堪一击的高估值体系轰然倒塌，以至于从一个极端呈自由落体状滑向另一个极端？此所谓“千里之堤溃于蚁穴”。从这点讲，中国平安、浦发银行、大小非、美国次贷危机等不过是一只只无足轻重的小蚂蚁，倘若千里之堤坚硬如钢铁长城，其又能奈之若何？

那么，又是谁让中国股市这道“千里之堤”虚胖浮肿到了不堪一击的地步呢？

毫无疑问，这位“功臣”理应首推我们的监管层。且不说深市中小板上市新股估值水平如何，单说沪市“601板块”去年骑着牛头上市的新股，其发行市盈率就“低”得惊人。其中，中国远洋发行市盈率最“低”，仅有98.67倍，其次是中国人寿97.81倍、中国神华44.76倍、中煤能源43.71倍……中国石油发行市盈率虽然只有22.44倍，但是其上市当天以发行价3倍的价钱跳空开盘，也算是补偿了一下“低市盈率发行”的缺憾。更有甚者，中国神华以44.76倍的发行市盈率从一级市场圈得659.88亿元人民的币之后，其董事长竟然还嫌他们家的股票68元的二级市场估值定位严重偏低，让这只股票背后的庄家觉得很没面子，无奈之下只好连拉三个涨停，创造一个“蓝筹飙升”的神话……这些牛市中的“老黄历”难道说不是监管不力酿成的苦果吗？而在“601板块”高市盈率发行、高溢价上市的“神话”破灭之后，由“蓝筹泡沫”堆积起来的中国A股高估值体系又能够维持多久呢？再加上“601板块”对上证指数的权重作用，所以，一旦此类个股受资金面影响开始集体走向价值回归的末路，其对市场的杀伤力和对投资者信心的打击是显而易见的，摧毁原有估值体系似乎在所难免，更遑论还有中国平安、浦发银行、大小非、美国次贷危机等无数只小蚂蚁一刻不停地啃噬着中国股市这道并不坚固的“千里之堤”了。由是，原有估值体系名存实亡，中国式股灾惨然发生，投资者的“天”塌了。

这让人不由念起《淮南子•览冥篇》：“往古之时，四极废，九州裂，天不兼覆，地不周载；火爁焱而不灭，水浩洋而不息；猛兽食颛民，鸷鸟攫老弱。于是女娲炼五色石以补苍天，断鳌足以立四极，杀黑龙以济冀州，积芦灰以止淫水。苍天补，四极正；淫水涸，冀州平；狡虫死，颛民生；背方州，抱圆天。”

那么，谁是我们的“女娲”？谁又能够“炼五色石以补苍天，断鳌足以立四极，杀黑龙以济冀州，积芦灰以止淫水”呢？毫无疑问，还是我们的监管层。2008年4月20日，或许是监管层早就意识到了蓝筹股股价高企和大小非持仓成本低廉之间不可调和的矛盾，于是出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但是市场对这一实质性的重大利好似乎反应不大；4月23日，国家财政部、国家税务总局再度出手，决定从24日起调低证券交易印花税税率。时至今日，“印花税行情”早已尘埃落定，沪深大盘虽几欲挣脱下降通道的束缚，但终究难逃大熊市的宿命，非但没能保住沪指3000点政策底不破，而且变本加厉走出了“十连阴”的熊样子。事实证明，临时抱佛脚一样的政策救市非但救不活早在2007年9月已经濒临死亡的中国牛市，而且只会使中国股市暴涨暴跌的痼疾越来越严重。而只有放开手脚大胆治市，从零做起重建二级市场估值体系，才能培育、治理出一个具备投融资功能的中国股市，也才能留住全国股民、基民急于转身离去的脚步。或者我们可以这样说，沪指3000点的战略意义远非一个政策底可以一言以蔽之，从市场层面上讲，这个重要的心理支撑被各路市场主力阳谋砸破以后，中国股市整体估值体系已经像地震中的豆腐渣工程一样彻底坍塌了，而重建工作则需要假以时日，就像四川震灾以后重建家园一样，决非一日之功。

从某种意义上讲，由股权分置改革、人民币升值引爆的本轮中国牛市又何尝不是一个豆腐渣工程呢？且不说投资者教育这个庞大的系统工程尚且属于一张白纸，单说股权分置改革完成后大小非的解禁压力和二级市场的承受能力问题，尚且没有定论就匆匆上马，能够避免豆腐渣工程吗？而沪深两地市场流通市值的急剧增加对估值体系的冲击和震动绝不亚于四川汶川里氏8.0级的大地震，导致豆腐渣工程坍塌仅仅属于表象，由此引起的估值体系混乱才是造成中国式股灾惨然发生的罪恶根源。

许多人不明白一个小小的香港股市亚洲金融危机都扛过去了，为什么诺大的中国股市顶不住中国平安、浦发银行打劫性圈钱引爆的系统风险。而在作者看来，这应了河南农村那句老俗话：“扎根儿不正到底儿歪。”意思是说，地基没有打好，自然豆腐渣工程。众所周知，文革中有个极为经典的词汇——根正苗红，现在我们剔除这个词语的政治色彩以及时代定义，直接从字面反向思维，根不正大盘怎么能一直红火呢？

一直以来，作者对尚福林主席力排众议推行股权分置改革是极为敬佩的，因为全流通时代大小非对上市公司经营业绩的积极提振作用无可限量。但是，股权分置改革不彻底、不完善，却让二级市场投资者用大把大把的钞票为股权分置改革善后，就是管理层部署不周严了。从这点说，尚福林主席日前所谓的“全力维护市场稳定”、范福春副主席所谓的“要给投资者高回报”犹如一句空话。

这必须解决根本性问题——重建市场估值体系，窃以为，中国证监会首先应加强以下几方面的工作：

一是以中长线投资为目的改革新股发行制度，坚决端掉公募基金“新股申购配额”那碗“偏饭”，力求“公平、公正、公开”落到实处；

二是以三一重工为榜样加强大小非“远视”教育，毕竟，随着股权分置改革的一步步向后延伸，大小非越来越成为二级市场投资主体重要的组成部分，准确说是一个不可轻视的单元，所谓“皮之不存毛之焉附”；

三是以“散户投资者忍受着股灾的折磨积极赈灾”为主题加强公募基金、保险资金、券商资金等机构投资者公德教育；

四是从最基层做起，加强新老股民、基民的证券投资基础知识教育，而非动辄挂在嘴边、宛如唾沫没擦干净一样的“投资者风险教育”，简单说，“股市有风险、投资须谨慎”地球人都知道，勿需老生常谈；

五是力所能及加强全社会证券投资普及教育，不要让一些官僚总认为股民就是赌徒、中国股市就是一个“坏孩子”，要让他们擦亮眼睛看看，投资者每年为中国经济可持续发展直接贡献了多少亿人民币。

这五个方面的工作缺一不可。只有这些工作做扎实了，投资者和非投资者才能树立起正确的价值观、投资观、大局观、世界观，中国股市才能亡羊补牢，重新建立良性的整体估值体系。也只有这样，黄金十年，中国牛市才能重新来过。

值得欣慰的是日前中国证监会立案查处了中捷股份、九发股份违法占用上市公司资金案。此举对提高上市公司资产质量、提升上市公司生产经营能力、重建二级市场估值体系具有长远意义。

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