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标题: 总有地方可以找到熊市—一个空头投资客的自白 [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2008-5-26 09:00 标题: 总有地方可以找到熊市—一个空头投资客的自白

Douglas A. Kass为自己在华尔街的投资殿堂中打拼出了一番特殊天地。他是名空头投资客，作为一个空头投资人，立足并不容易——你需要卖空股票，并且期望在更低的价位把它们买回来。若有杠杆参与，爆仓是常有的事。Kass，现年58岁，他在佛罗里达州的棕榈海滩上创立了Seabreeze Partners资产管理公司。如今，这一对冲基金公司管理着2亿美金的空头资产。他是个投资老手，并有着丰富的研究背景，曾经在 Albfunction(iterator) 负责。

目前为止，Kass和他的同事们都干得不坏。他们的投资收益和市况并不高度相关，同时避免高度杠杆，也降低了该公司的投资风险。截至4月30日，除去管理费外，Seabreeze Partners的旗舰空头基金今年以来取得了16.5%的正收益，同期标普500指数跌去了5.6％。2005年一月至今，这一基金的净收益为40.7％，同期标普指数上涨了15％。

Kass表示，就像渡渡鸟（一种已经灭绝的鸟类）一样，空头投资人几乎已经绝迹了。根据Knowledge@Wharton统计，目前的空头资金约达54亿美金。这一数量仅相当于Fidelity Magellan基金七分之一的资金。对于1900亿资产规模的对冲基金来说，这也是很小的一部分。但是对Seabreeze而言，很少有人参与的空头策略恰恰意味着巨大的商机。我朋友Jim Cramer经常表示，总有地方可以找到牛市。在Seabreeze，我们把自己看作是反Cramer的人，我们认为总有地方可以找到熊市，我们的任务就是找到它。

在过去20年的牛市中，纽交所每年大约有58％的股票上涨，42％的股票下跌。这42％给我们提供了长期轮动的空头机会。并且，在这一领域，参与者甚少。

做多和做空的目的其实是相似的，都是希望通过承受一定的风险获得超额的收益，只是角度不同。许多人觉得做空是没法赚钱的，但我不信，而且Seabreeze现在的情况也证实了我的观点。但是保持一个严格的做空策略是很重要。记住，在做空时的风险和收益是不对称的，如果做对了，即使一个股票跌到0，投资者可以获利100％，但是如果错了，股票一直涨的话，损失就是无限的。而且股票的长期走势必然是涨的，所以我们采取了非常保守的战术去做空。

首先，在不同公司和行业间投资比较多样化，没有一个股票在资产中超过2.5%，没有一个行业超过20％，我们一般会同时拥有35到40个股票。其次，就像棒球运动员韦·威利·基勒（Wee Willie Keeler）所做的那样，我们会选择打击对手疏于防守的地方，我们也是一样，在选择股票的时候保持创造性。我们尽量避免参与那些做空利润高度波动的股票，或者那些拥有大量空头仓位、并且走势与日均交易量密切相关的公司。避开这些公司，可以令我晚上睡好觉，并且为“负面基本面催化剂”的充分发酵提供了时间。

为了减少风险，我们同样避免了杠杆交易。一般而言，空头投资人经常会对那些小股票，或是中等规模的股票集中出击，然后利用或是滥用杠杆。这时，杠杆战略是为了避免灾难，尤其当投资人选择了太多做空对象时。我们持有的股票，其资产规模通常大于100亿美金。做空大股票是控制风险的另一种方法。

目前，我们正把注意力放在消费领域。我们发现了一个未开发的领域，拥有一定的做空利润，我称之为“牙齿工业”。我并不会追踪传统的零售商，如Target 与Kohl‘s，或是做空零售ETF。ETF产品对于对冲基金来说就像鸦片，很多懒惰的基金经理会以此为借口，以逃避公司调研与其它有创造力的研究。美国消费者现在经历过多的消费和不是积累，他们比历史上任何时候用的杠杆都多。这是美国经济面临的一个结构性问题。同时就业率在不断下降，真正的可支配收入越来越少，通货膨胀正在侵蚀消费者的购买力。消费者带着最大的杠杆进入经济下滑的转折期是很可怕的。

最明显的一点，是就业率已经连续4个月下降。不动产和股票两种最重要的资产在不断贬值。消费者信心处在26年来的最低点。信用危机将在很长一段时间里对经济造成破坏。通货膨胀，尤其是能源和食品价格的上涨是最残酷的赋税。美国第一季度的GDP报告显示了很多不良信号，随着房市的低迷，消费能力正在锐减。

我想强调的是，与做多相比，空头更要注意风险。记住，做空的风险和收益不对称。如果做对了，即使一个股票跌到0，投资者可以获利100％，但是如果错了，损失就是无限的。

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