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标题: 为什么投资者总是犯错？ [打印本页]

作者: 金银岛岛主 时间: 2008-4-23 10:23 标题: 为什么投资者总是犯错？

投资人所采用的投资方法尽管种类繁杂，但其中很少，甚至是根本没有能为投资者的长期成功提供帮助的，它们只会带来可观的经济损失。它们中许多方法缺乏其后一致性，更像是投机的变种，或者更彻底地说就是赌博。投资人常常被获得快速，容易的收益所诱惑，坠落成为华尔街时尚的牺牲品。在身处梦想投资成功的迷局里，那些迷失方向的投资人远比找到出口的要多。只有坚持不懈地自律才能避免误入歧途。避免重犯他人的错误是迈向成功的重要一环。

如果星际访客光临地球，参观我们的金融市场的运转情况，顺便考察一下资本市场参与者的行为，他们无疑会质疑这个星球上居民的智力水平。华尔街，这个将资本撒向全世界的资本市场，从许多方面看，都像一个巨大的赌场。对每笔交易进行前段收费的事实，明白无误地表明，相比交易的内在经济价值，华尔街更关心交易发生的次数。

养老基金和慈善基金为了长期退休资金，教育和慈善资金的安全和增值，负责任地聘请投资经理，而这些经理却以疯狂的短线交易来对待他们本应该长期投资的证券，他们每个人做着同样的事，却企图猜透和胜出竞争对手。另外，几千亿的资金采用完全虚拟的，彻底忽略公司基本面的指数化投资策略，以付出注定平庸的代价换取避免大幅落后的难堪。

个人投资者与机构投资者很相似，他们经常在需要依据公司基本面做出长期投资决定时表现相当无能。造成这种局面有如下的原因：机构投资人面临的成绩压力，华尔街的奖励制度，金融市场的狂热气氛。因此，投资人，特别是机构投资人，纷纷卷入到了这一场追逐短期相对业绩的大竞赛中，短期价格的波动成为了决定胜负的因素。以相对业绩为导向的投资人必然关注短期业绩，不可避免会被市场的流行时尚所吸引，并以这种时尚作为取得卓越相对业绩的助推器。赚取快钱的冲动是如此强烈，以至于许多投资人发现要做到与众不同真是太难了。

有时，投资人就是他们自己的最大敌人。举例而言，当股价上升时，贪婪驱使着投资人参与投机，做出大数额的高风险的赌博，其依据仅仅是乐观的预期，以及忽略了风险的回报。而在情绪的另一个极端，当股价下跌时，对损失的恐惧让投资人只注意到了股价继续下跌的可能性，而根本不考虑投资标底的基本面。许多投资人完全不顾市场环境，执着地依靠一个公式来追求成功。但是无情的现实是数学等式或计算机程序无法带来成功的投资。

因新发行的债券源源不断地加盟而使得整个垃圾债券市场蓬勃兴旺，而这一现象很可能是那些放弃了质疑原则的投资人共同串谋的结果。垃圾债券的买家贪婪地接受关于免费午餐的承诺，欣然接受全新的未经证实的分析方法。华尔街和机构投资圈齐声欢呼这些有瑕疵的投资品的到处泛滥。投资人必须认识到这种垃圾债券的疯狂行为并不是千年一遇的癔病发作，而是投资人情绪在贪婪和恐惧间周期性潮涨潮落的结果。投资人不仅要意识到垃圾债券是由瑕疵的（它们本来就是如此），而且更重要的是从这场完全可以避免的崩溃中汲取教训，远离下一场注定要来的迷人的市场流行色。

仔细检视其他投资人和投机者的行为的第二个原因就是他们的行为会在不经意间为价值投资人创造出投资机会。举个例子，机构投资人的行为经常像一只庞然大物，在完全忽视证券内在价值的情况下将证券价格抛压到远离其价值的地步，而在买入时又表现为另一个极端。他们所买的东西来源于他们的偏好，而这些东西的价格常常被极度高估，以至于更像是一次出售（也许是卖空）的机会。

而个人投资群体的行为则表现得像一层层的波浪，前赴后继地将一些证券的价格推升到令人咂舌的地步，其性质和他们不顾一切地和随心所意地抛售一样的。在华尔街和投资银行家的鼓动下，个人投资者的行为就像机构投资人一样，不理会，甚至是蓄意忽视企业内在价值的存在，完全将股票作为一张纸牌买进卖出。

这种对投资品基本面的忽略倾向，有时会充斥整个股票市场。思考一下在1987年1月至8月间股票价格的急速飙升，以及随之而来的10月崩盘的案例。用红杉基金公司的主席和董事长，威廉姆·瑞恩和理查德·坎尼弗的话说，那就是“我们无须理会1987年1月1日的股票市场的具体价格是否合理，我们能确定的是美国企业的总体价值不会在8个月里上升44%，而更加不可能的是在10月9日的那一天，在一天之内美国企业的价值下降了23% 。”

投资人最终必须为自己选择立场。一边，当然是错误的选择，似乎是一条容易一些的道路，能够获得被认同的满足感。这趟旅程中包含了对早已征服了大多数市场参与者的某种势力的屈服，由恐惧和贪婪引导的情绪化反应，由相对业绩竞赛所催生出来的短期行为。沿着这条路前进的投资人会逐渐形成将股票视为可以买进和卖出的普通商品的理念。而这种方法在最后必然会引导投资人花去大量的时间，去猜测其他投资人将要做的事情，并企图捷足先登。问题在于，在这场“股票只是你手中可交易的纸牌”游戏中，对获得令人兴奋的短期高回报的追逐常常会蒙蔽投资人的双眼，对自己的愚蠢视而不见。

正确的选择对投资人而言是显而易见的，但是它要求投资人做出一定的奉献，而这显然大多数人不愿意做的。这种选择就是人所共知的基本面分析方法，这种方法认为股票是它们所代表的企业所有权的凭证。

大多数市场人士的关注点与价值投资人的关注点不同。他们首先关心回报——他们能赚到多少，而甚少关心风险——他们会损失多少。人们常常用相对业绩评价投资人，尤其是机构投资人，当然，投资人也是如此自评的。这个业绩可以是相对于整个市场的，也可以是相对于市场中的某一板块，甚至可能是他们的竞争对手。

相反的，价值投资人第一目标是保证资金安全。很自然地，为了避免未来较大的损失，价值投资者会寻找安全边际，以便为不准确，坏运气，或者是逻辑上的错误留下缓冲地带。由于估值是一项非精确的艺术，未来是不可预测的，投资人也是人，难免会犯错，所以安全边际是万万不可少的。固守安全边际的理念是区分价值投资人和其他那些不关心损失的投资人的试金石。

如果投资人能够预测出市场未来的变动方向，那么，他们永远也不可能选择成为价值投资人。当证券价格在稳定地上升时，价值方法通常变成了累赘；那些失宠的股票其涨幅要小于那些大众情人。当市场从估值充分偏向过分高估的时候，价值投资人又会因为卖出太早而陷入尴尬的境地。价值投资人的黄金时间是市场下跌的时候。这时候，下跌的风险已经释放，而其他投资人正在担忧，他们那些过度乐观的产物中那些能够幸免。价值投资人则以安全边际作为避免巨大损失的护身符，勇敢地进入下跌的市场，大胆投资。

那些能够预测未来的投资人应该在市场即将启动时满仓，甚至是借钱买入，而在市场即将下跌时，及时撤出。不幸的是，这些声称能够预测市场走向的投资人，常常显得口气比力气大。（至今为止，拥有预测能力的人我一个也没见到过）我们自认为无法预测证券价格的走势，我们接受劝告，从事价值投资，这种在所有投资环境都是安全的和成功的投资策略。

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