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标题: 假如去年A股可以做空 [打印本页]

作者: 金银岛岛主    时间: 2008-4-16 09:35     标题: 假如去年A股可以做空

眼下所有A股的投资者都在等着政府救市,市场正在失效,投资者信心在崩溃。人们都在指责大小非解禁,指责再融资,指责不救市。但这一轮滑向牛市的调整,更深刻地暴露出中国资本市场机制本身的问题。

中国证监会在酝酿推出券商的融资融券业务,做空机制将被引入A股。这无疑是非常正确的一步,但可以来得更早一些。回想起来,如果去年的牛市中,监管层能抓住机会完善市场机制,泡沫集聚的市场可能会以较小的波动调整,而投资者可能付出的代价也会更少。

在任何一个市场里,做空都是不太受欢迎的投资者,尤其是在去年的牛市里,任何坏消息都被人嘲笑。热衷于坏消息的做空者,在中国尤其不受欢迎甚至有些风险。

做空者经常性地提示上市公司、市场、甚至整个经济所面临的下行的风险,将更多的信息融入证券的价格,使之能更充分地反映证券的内在价值,具有抑制泡沫的作用。做空机制能减缓证券价格波动,有助于市场内在的价格稳定机制的形成。融资融券交易还有利于改变证券市场“单边市”的状况,方便投资者规避市场风险。

但一个没有做空机制的市场,无法经常性地将风险反映到股价中,泡沫只能越吹越大。A股市场去年冲破3000点,4000点,5000点,令投资者信心无限膨胀。而往上冲是唯一的赢利机会,因为市场不允许投资者做空A股。而去年国际投行的几次唱空中国股市,都被国内的股市“名嘴”说成阴谋,让这A股泡沫越吹越大。

一个没有做空机制的市场,注定又是一个短期投资盛行的市场,因为机构投资者可以利用做空制来对冲其风险,从而能建立长期的风险调整的收益组合。

譬如说大小非解禁和再融资,本来是市场应有之事,在当初政监会的股权分置改革方案里,在流通股与非流通股的对价搏弈里,写得清清楚楚,为什么现在好象是突然冒出来一样。如果这个市场去年允许有唱空和做空者,可能去年不必监管部门调整印花税和限制基金发行,做空机制一定会把大小非减持这一巨大的市场风险适时地提出来。但是,因为做空无法赢利,这一巨大的风险,在去年全年几乎都被淹没了,只是当风险积聚到6000点以上时,才开始引发股市崩溃式的调整。

一个没有做空机制的市场里,投资者教育是畸型的。而在一个只能做多、不能做空的市场里,上市公司、市场分析人士、以及大部分的财经媒体,合谋唱多股市,哪怕有很大的风险,它们也不会正确地解读,或者有意无意地隐瞒。而投资者,尤其是中小投资者,也乐于生活在牛市的幻觉之中,最终付出惨重的代价。

中国证监会在最近刚出版的中国资本市场发展报告中承认,中国股票市场至今缺乏做空机制,难以形成有效的套利机制,市场价格发现功能有待进一步提高,降低了股票市场的有效性。

但市场本身具有强大的纠正能力。当中国自己不推出做空机制时,国际投资者可能在灰色的跨境资本流动中,逐步发现和建立做空A股的机制。中国去年8月份公布、但很快又搁置的投资港股的“直通车”计划,唤醒了国际投资者,可以通过做空H股和红筹股来做空A股。

所以,因为A股做空机制不存在,我们把套利的机会,让给了国际投资者。国际套利者通过A股与H股的联动,为A股进行了一次重新估值,挤掉了泡沫。但这样腰斩式的调整、由于市场没有做空制而导致的被动调整,令投资者付出的代价太惨重。

当然,做空机制的推出,也有可能在短期内产生较大的市场波动,也会产生新的操纵市场和股价的机会,会出现有意散布流言以做空(short and distort)。但是,当所有的人都在唱牛的时候,应该有一种制衡的力量以及在这一基础之上的对冲机制,这就是市场效率的精髓。

引自《华尔街日报》




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