摩根士丹利：损失有限，但令人失望
摩根士丹利从1934年以来，就被视为全世界最“高贵”的投资银行。但是，自从高盛兴起以来，这种光环逐渐消失。摩根士丹利与添惠的失败合并，使其丧失了大量资深员工，企业文化也受到一定影响。为了与瑞银、美林、花旗等“全方位金融机构”竞争，摩根士丹利着重扩张了资产管理、私人股权和私人财富管理业务，并从添惠那里继承了信用卡和零售经纪业务。当老对手高盛在次级债危机中大赚一笔时，摩根士丹利却受到了损害，令投资者大失所望。今年前三个季度，摩根士丹利的净营收为284.8亿美元，同比上升29%；净利润为67.97亿美元，同比上升28%。其中，第三季度净营收为79.58亿美元，同比上升13%，与第二季度相比则下跌24%；净利润则为15.43亿美元，同比下降17%，与第二季度相比大跌40%。虽然净营收仍然在增长，利润下跌却非常严重，主要应归咎于在固定收益、外汇和商品交易上的严重损失；不过，与雷曼兄弟类似，摩根士丹利的资产管理业务并未受到大的损失，在这个领域略强于高盛和贝尔斯登。
投资银行业务一直是摩根士丹利的重中之重，这种传统已经延续了几代人。今年前三个季度，该公司的财务顾问业务（包括兼并、收购和重组）的净营收为17.62亿美元，同比上升53%；证券承销业务（包括股票和债券承销）的净营收为24.13亿美元，同比上升37%。在第三季度的严峻形势下，摩根士丹利的投资银行业务同比上升仍然达到45%，是渡过财务难关的保证之一。不过，摩根士丹利在利润丰厚的并购重组业务上已经远远落在高盛后面，虽然在数量上经常名列第一，在金额上却只相当于高盛的60%。在证券承销领域，摩根士丹利与高盛基本没有差距，但是曾经落后很多的雷曼兄弟、美林都已经赶了上来，而且承销已经越来越成为一种“赔本赚吆喝”的低利润业务。在交易和资产管理等领域，摩根士丹利与其他华尔街巨头相比并没有明显优势，只有继续加强投资银行业务，才是该公司夺回华尔街桂冠的关键。
摩根士丹利的固定收益、货币和商品交易业务虽然比不上高盛，却足以在华尔街名列前茅；遗憾的是，次级债危机并没有放过这家“仅次于高盛”的老牌投行。今年前三个季度，摩根士丹利的固定收益、货币与商品交易净营收为74.83亿美元，同比上升10%，高于雷曼兄弟和贝尔斯登之和，却只有高盛的60%。第三季度的次级债危机使固定收益业务净收益同比下跌3%，其中还不包括9.4亿美元的“其他交易损失”——主要是向对冲基金和私人股权公司的贷款损失。有趣的是，在商品市场牛市行情依旧的情况下，摩根士丹利的商品交易收入也出现了明显下降，看样子该公司交易部门的问题还不止出在次级债上；不过，外汇交易倒是出现了较大上升，挽回了一些颜面。
股票交易是摩根士丹利的强项，与高盛、美林和瑞银等股票巨头处于同一档次。今年前三个季度，该公司的股票交易业务净营收为61.86亿美元，同比上升28%；其中第三季度同比上升16%。不过，高盛和雷曼兄弟的股票交易都取得了更大的增长，摩根士丹利的股票净营收差不多正好是两者的中位数。该公司董事会宣称，虽然股票衍生品业务增长强劲，但自营数量交易模型出现了一些问题，造成了损失。此外，摩根士丹利把对冲基金经纪业务也算在股票交易部门里，这使得它的财务报表上的股票交易净营收比实际更高。总体看来，虽然摩根士丹利的股票交易实力仍然是华尔街的第一档次，却已经算不上出类拔萃。
资产管理和私人财富管理业务的强劲增长，是摩根士丹利唯一可以骄傲的地方：今年前三个季度，资产管理业务净营收为42.41亿美元，同比上升71%；私人财富管理业务净营收为48.36亿美元，同比上升19%。资产管理和私人财富管理等“买方业务”在摩根士丹利净营收中的比重已经超过30%，仅仅资产管理业务创造的营收就已经超过了整个投资银行部！摩根士丹利在零售共同基金、机构共同基金、对冲基金、私人股权基金和房地产基金管理方面都取得了长足的进展，其资产管理总规模接近6000亿美元，已经超过了美国大部分基金公司。自从与添惠合并以来，摩根士丹利的零售网点和个人客户基础都急剧扩张，从而大大提高了其私人财富管理和基金销售能力。更为难能可贵的是，在第三季度的次级债危机中，该公司的资产管理业务净营收同比仍然上升61%，并且至今尚未传出与旗下基金有关的丑闻。高盛、贝尔斯登和巴黎银行等巨头则都出现了基金爆炸或被迫封闭的现象。虽然自营交易损失惨重，但摩根士丹利的资产管理业务至少保住了信誉，这是它的一个至关重要的竞争优势。
最后，在自营投资领域，摩根士丹利今年前三季度仅仅取得了2.17亿美元的净营收，而老对手高盛在中国工商银行的投资收益就远远超过这个数字。用公司自有资本进行战略投资是华尔街的一个趋势，高盛、美林和花旗在这方面都在紧锣密鼓地布局，摩根士丹利则落在了后面。
总体看来，摩根士丹利的财务业绩令人失望，尤其是在高盛利润大幅度增长的情况下，投资者很容易对该公司产生悲观情绪。不过，真正出问题的部门仅仅是固定收益交易，股票交易和投资银行业务差强人意，资产管理业务的增长则远远超过预期。在未来市场波动性可能很大的情况下，利润丰厚、收入稳定的资产管理业务将成为取胜的关键，在这方面应该给予摩根士丹利完全的信心。 |
发表于 2007-10-31 09:07
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