当上涨来得过于无所顾忌的时候
股市上涨的深得人心可能也会触发更大泡沫的形成。在美国1929年股灾之前,公众喜闻乐见股票经纪和银行家的各种鼓动,一些著名的学者也失去了冷静,其中最为典型的是耶鲁大学的欧文•费雪,这位在学界堪称伟大的经济学家不仅自己融进了投机者的行列,而且还在公开演讲中宣称:“股票价格已达到了某种持久的高峰状态。”这些对投资者的鼓励与安抚常常使得,危机已经悄悄降临,人们却没有注意到。例如1926年秋,在投机狂潮中被炒得离谱的佛罗里达房地产泡沫首先被刺破,却丝毫没有给当时疯狂的华尔街带来警醒。
尽管目前我国股市还确实存在多种利好因素,难以用“危机悄悄降临”来形容。但是各种利好并不足以支持股市无节制的上涨,其中孕育的经济风险仍需引起高度重视。
就“股改”成功而言,这仅仅意味着中国股市结构性问题的解决,可以迈入正常发展的轨道。但是,正常轨道意味着有涨有跌,而且过快的上涨仍可能引发股灾,美国1929、1987年两次股灾并无所谓“股改”问题,根本的原因即为之前的过度炒作。
人民币升值、流动性过剩的利好预期如何作用于股市也需要全新的理解。当这些预期利好因素在未来相对确定发生的时候,其预期均值会快速被市场反映进入股价,在未来,这些因素影响股价的机制变成:当利好发生的强度高于预期时,股价上涨；相反则下跌。而由于当前股价折算的是未来的预期均值,这既涵盖了高于平均预测值的可能性,又考虑了低于平均预测值的可能性,为此,利好最终结果低于预期的情况会经常发生。
对于监管、调控利好的转向也要有足够的认识。一段时间的牛市为其所乐见,但是,当上涨来得过于无所顾忌的时候,决策层势必将其视为“问题”,而非“成果”。由于国家对大资金流向仍有较强的指导能力,因此,除了中央银行可能采取的加息等市场化措施之外,宏观调控还有很多更直接管理资金流向的办法。措施一旦出台,效果往往立竿见影,这在我国股市中已经屡见不鲜。
随着股价的上涨,价值投资的基础也将逐渐失去。尽管现在沪深两市平均市盈率只有27倍左右,已较2001年的35倍低了许多,但是这不意味就需要恢复到原先的不合理水平。
正如萨谬尔森所言,“对于股价,市盈率水平总是一个不可无限拉伸的绳套,太高了就是泡沫。”目前我国资金面充裕的状况可能确实足以形成较高的市盈率,在一定时期内保持超过约20倍的国际合理水平。但是,疯涨的股市肯定没有企业盈利基础的支持,股价从而也不可能稳定。
从目前情况看,进入2000点之后,股市震荡调整的气氛已经逐渐浓厚,近期的加息传闻即令12月8日的沪深两市大跌约3%,这与8月21日央行真实加息所造成的影响有着显著的差别,该次加息后的第一个交易日,沪深两市早盘大幅跳空低开,但是,午后指数纷纷由绿翻红,终以上涨收市。
以上反映出投资者的信心已经不如以前爆棚。对于投资者,宜谨记美国伟大的金融学家伯纳德•巴鲁克的一段话:“如果你打算像医学院学生学习解剖学那样,仔细研究整个市场的历史以及所有主要上市公司的股票,而且除此之外,你还有大赌徒那样冷静的头脑,有超乎常人的第六感觉,以及雄狮般的勇气,那么,你才会有一线希望。” |
发表于 2006-12-20 08:55
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