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中金公司对中国宏观经济的看法
7月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比6月份提高0.2个百分点。其中食品价格同比涨幅为2.3%，非食品价格同比上涨1.5%，为近年来最高。在非食品类中，居住类、娱乐教育文化类价格同比涨幅已经超过了食品，成为推动CPI上涨的最大的两个动力。非食品价格对7月份CPI同比增幅的贡献继续增强，贡献率达57%，分别比上半年与6月提高了22个与1个百分点。
高于过往季节性特点的环比变动是7月份CPI同比涨幅提高的主要原因。01--04年各年CPI在7月的季节性变化特点显示CPI在7月份均环比下降（平均降幅为-0.5%）。而今年7月份的CPI却只是与6月份持平，非食品类价格更环比上涨0.2%。洪涝灾害、原油及主要能源与原材料价格高企，以及公用事业和服务类价格的上涨是造成7月份CPI环比变动高于往年的主要原因。
往后看，我们认为下半年通缩的可能很小。上半年价格指数的趋稳为上调行政管制的价格，如水、电、燃料、城市交通等公共服务价格创造了空间。人民币汇率形成机制的调整也有利于降低通缩的可能性。在当前参考一篮子货币的汇率新机制下，调控当局将拥有更大的自主性，以更有效的方式调控物价水平。预计CPI全年上涨2.5%左右。
中金公司的A股市场策略：
目前A-H平均溢价水平已经达到历史最低点仅为12%。甚至部分上市公司出现了股价倒挂的现象。如果考虑到股权改革可能带来额外20%以上的收益，A-H股的价格倒挂现象将更普遍，倒挂的幅度就更大了。未来A-H股的差价不会是一个定值，它会随着股市的周期性变化而不断变化。
对于看好一个公司长期盈利增长的长期投资者来说，现时有些A股股价即使考虑到短期盈利波动也已具有吸引力。
QFII的套利欲望
随着A股市场的调整和股权改革支付对价预期的形成，一些A股较H股的投资吸引力正在日益加大。下半年中国政府有望增加60亿美元的QFII额度，这部分新增QFII资金将可能形成稳定的长期投资者进入国内市场。
同时，日前人民币的小幅升值2%，而且我们预期近期人民币汇率对一篮子货币将会保持相对稳定，将来即便升值也将是一个小幅渐进的过程。这一定程度上消除了市场投资者对人民币面临一次性大幅升值的担忧，使得经济和公司基本面硬着陆以及投机资金大幅度撤出的可能性大大降低，中国经济依然将会保持较为平稳的增长速度，通缩风险大为减小。因而，对国内股市将是利好多于利空。
投资建议
尽管从短期看，公司盈利不可能出现高于市场预期的增长，但是目前A股市场较低的估值水平给长期投资者提供适当的介入时机。建议投资者关注以下投资机会：
1、防御性蓝筹股组合：市值权重大、长期经营盈利能力稳健、短期业绩下调风险有限的个股，股权改革使得估值水平趋于合理。2、前瞻性组合：盈利短期见底，未来两年业绩随着经济持续增长有反转可能的个股。
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发表于 2005-8-18 12:08
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