美优秀共同基金如何穿越黑夜？
尽管标准普尔500指数在三个月内再降12%，美国共同基金在第一季度也再次缩水9.3%。但是Van Kampen Equity Growth Fund的投资者和基金经理暂时不用为此过于担心。
在过去的第一个季度内，基金经理Kristian Heugh，这位自1996年就开始进行投资管理工作的摩根士坦利董事，经历了还未见底的金融危机后，转而大幅加仓负债少，现金流丰富的高成长公司，全球最大的搜索引擎服务商GOOGLE，AMAZON、APPLE等都成为其重仓的新对象。
晨星美国的数据显示，Van Kampen Equity Growth Fund的净值因此得以劲升8.4%，成为一季度内业绩最好的股票型共同基金。
然而，8045只共同基金(截至2009年1月，美国投资协会ICI数据)和其中的4849只股票基金并非都有如此好的运气，尤其是在2008年。
在过去的2008年，标普500指数遭遇70年来最大的跌幅，美国共同基金也以平均39%的净值损失收场，表现最差的基金Legg Mason Opportunity Trust 净值损失超过66%。美国投资协会(ICI)的统计数据显示，从2007年底至2008年底，美国共同基金的资产净值从近12万亿美元，缩水到9.6万亿美元。
Jacob Internet的基金经理Ryan Jacob说,这个行业的本质就是如此,你可能会从英雄变成狗熊,然后很快又成为英雄。
在刚刚过去的2008年，少数基金和它的基金经理比他们的同行幸运许多，躲过了次按危机，避开了雷曼兄弟倒闭的陷阱，成功走上英雄之路。2008年度晨星美国基金经理奖的获得者查理·德瑞福斯，和他管理的罗伊斯特殊股票基金，以及债券大王比尔·格罗斯管理的总回报基金无疑是其中的优秀者。
罗伊斯特殊股票基金：黑暗中的舞者
2008年唯一盈利的股票共同基金经理是马斯路福雷斯特。他的Forester value基金在2008年小幅上涨0.4%。这很大程度上不是因为他选股选得好,而是因为持有大量的现金头寸。
而到了今年，他的基金开始出现负收益。退潮方见裸泳者，而对于基金投资者来说，市场动荡之时的“避风港”，则弥足珍贵。
查理·德瑞福斯掌管的堪称2008年表现最优秀的股票型基金之一。
晨星数据显示，2008年美国主要的股票型基金类型跌幅都在30%以上。基于欧洲、日本和其他新兴市场的跌幅比美国本土更加惨重，投资于国际市场的美国基金要比投资本土市场的跌幅更大。
国际大盘和中小盘基金的跌幅都在40%以上，国际中小盘成长基金平均损失了超过49%，国际大盘成长基金平均也损失了46%。
而罗伊斯特殊股票基金2008年跌幅为19.62%，胜出同类基金和标普500指数12和17个百分点，基金的5年和10年回报率都排在同类基金的前15%。
这并不是该只基金在弱市中的唯一表现。早在科技股泡沫破灭后的2000-2002年之间，该基金的表现都远远超出了同类基金。
而稳健保守似乎是罗伊斯特殊股票基金的标签。
其基金经理德瑞福斯被认为是那种在市场调头向下中长袖善舞的投资者。德瑞福斯的投资理念是只购买那些相对于内在价值出现很大折价的“便宜货”，在找不到合适股票时宁愿持有现金。
“基金经理的选股策略和投资理念应受到赞赏，德瑞福斯致力于挖掘那些债务比率极低、高安全边际的价值型小盘股票，在找不到合适股票时宁愿持有现金。” 晨星(中国)研究员梁锐汉表示，德瑞福斯不是一个追逐时髦投资主题的基金经理，这使得他部分地错过了牛市中最热门的股票，但也让他管理的罗伊斯特殊股票基金在科技股泡沫破灭后的熊市中和本轮下跌中都表现优异。
德瑞福斯此前分别任职于Lazard和奥本海默公司，亦有良好的业绩履历。
此外，德瑞福斯对公司的投资资本回报率的要求也相当高，而且一直坚持要有健康的资产负债表。
数据显示，该基金过去20个季度所持有股票的债务股东权益比基本上没有超过20%，也远远低于美国股票基金的平均比重，德瑞福斯一直在寻找那些债务比率极低、高安全边际的价值型小盘股票。
这意味着他将会错过很多成长型股票，但该策略却在市场困难的时候有效帮助止损。
对于该基金来说，其主要的投资方向小盘价值股，可谓陷阱密布，其中包括抵押贷款商、房地产类公司和其他对外部融资依赖很高的周期性股票，但德瑞福斯凭着一贯的投资理念避开了大部分的陷阱。
这对其基金经理的选股眼光，提出了更高的要求。其2008年3季度末的第一大重仓股在2008年上涨了58%，资产比重为6%，其他前5大重仓股的跌幅也大大低于同期标普500的跌幅。
该基金今年以来表现同样良好。截止到4月23日，基金今年上涨了0.66%，超出标普500指数5.5个百分点，排在同类基金的前9%。
PIMCO总回报基金：次按危机中的赢家
如果说非要在此次金融危机的源头——次按危机中找一些赢家的话。全球债券大王比尔·格罗斯管理的PIMCO总回报基金肯定算是一个。
晨星美国的数据显示，在次按危机爆发的2007年，PIMCO总回报基金以8.6%的收益率排名同类基金的第2位，在金融危机全面爆发的2008年，则以4.3%的收益率位居14位。自1987年5月11日发行以来，截至2009年3月底，这只资产管理规模近1444亿美元的全球最大债券基金，年平均回报为8.16%。
“这只基金似乎总能拿到所有的好牌。”晨星美国分析师Lawrence Jones评价说。而分析师Paul Herbert则在2008年年初就认为，“这只基金取得了巨大成功，唯一的挑战就是如何保持住这种势头。”
PIMCO总部所在地南加州，正是当时美国房地产泡沫最严重的地区之一，该地区的房价上涨一度为美国之冠。美国几个最大的次按贷款机构，如Countrywide Financial也刚好处在同一地区。
“这也使我们直接地得到很多相关的信息。”PIMCO亚太区中国业务发展主管孙昊解释说，在次按危机发生前的一年多前，PIMCO就开始意识到美国次级按揭贷款市场可能出现的问题。
PIMCO的不少员工曾经在美国的两房等按揭贷款机构工作。当时其中近20名专业人员，不停地访问美国各个地区，直接和地产经纪，买房者，按揭贷款银行的客户经理，发展商直接接触。
“其结果是，我们认为次按危机迟早要出现。” 按揭贷款抵押债券的收益率相对于所谓无风险的美国国债收益的价差越来越小，慢慢地到了不能持续的水平。
“如果预测到了危机将要发生，那策略的实施并不是非常难的事情。”孙昊说。
在此背景下，PIMCO在策略上开始做出调整。重仓收益曲线前端的配置，同时增加久期，以在中央银行减息时获取最大的回报；同时重仓高品质、低信用风险类别的债券，以减少信用价差增加时出现的损失；注重流动性的管理，做好应对投资者赎回的准备；严格控制交易对手的风险、严格控制对手抵押品等。
与众不同的是，PIMCO持续关注政府的救市计划，重仓那些政府可能会购买的资产类别。其亚太区总裁贝克斌此前就表示，与政府合作，是渡过危机的重要策略。
晨星美国的数据显示，去年二季度末，PIMCO总回报基金61%的资产为抵押贷款支持债券，较一年前53%的仓位比例提高了8%。而该基金自2007年12月以来从未持有过政府债券。最新的数据显示，虽然今年第一季度该部分资产有所下降，但仍然占到基金资产的66%。
今年一季度，PIMCO总回报基金以1.4%的收益率排名落至同类的第24位。“从其策略的贡献看，美国久期策略，收益曲线策略，欧元区及英国的久期策略和收益曲线策略提供了正的贡献。而信用策略方面，与基准相比较，PIMCO较多地持有美国政府机构MBS和金融债，这些信用债由于流动性和信用价差增加而表现落后，从而对业绩的影响是负的。”PIMCO解释说。
“重仓持有的这些类别，恰恰是美国和各国政府将要大力支持的资产类别，同时由于他们的目前的收益率较高，持有成本相对回报较好，在接下来的时间，这些资产将有相对好的表现。” PIMCO表示。
优秀基金的共同基因
“他们从不受流行的感觉或报纸上的报道影响。”《赢家-华尔街顶级基金经理人》的作者R.J.Shook，总结华尔街优秀共同基金经理的共同点时表示，每一个管理者都是独立思考问题的。
PIMCO也坚称一贯在遵循自己独特的投资理念和程序，“我们的投资理念和程序在38年的发展中，经受了各种市场环境的考验，被证明是十分成功和有效的。”
这与中国部分基金经理目前跟风操作，甚至接盘私募基金的手法相去甚远。有业内人士表示这很大程度上因为目前的基金经理中新手太多。
“基金经理不追逐时髦的热点股票的勇气值得尊重，尤其在面对市场的恐惧和贪婪的时候，这个原则使得基金在牛市中一度落后同类基金，但基金经理坚守原则的策略在市场下跌中得到了回报。”梁锐汉在解释基金经理德瑞福斯的良好业绩时表示，长期看来，这恰恰是最大程度的保护了投资人的利益。
2009年1月，晨星授予包括查理·德瑞福斯在内的五人以“美国基金经理奖”这一奖项在美国超过8000只共同基金和上万名基金经理中筛选而来。而从这一奖项的被提名基金中，亦可以一窥优秀基金的制胜之道。
晨星(中国)研究员梁锐汉分析，整体上看，这些基金经理都很大程度上避开2008年受打击最为深重的行业之一：能源。
“根据2008年3季度的数据，获提名的国际股票基金的能源行业仓位只有2.5%，仅为市场平均的3成左右，是自2007年末后的连续3个季度的下调；获得提名的美国股票基金的能源行业仓位也只有9%，为市场平均比重的6成左右，比上个季度末出现下降；而从2006年年末开始基金经理连续上调能源行业仓位直至2008年二季度末，投资者都知道这段时间内石油价格经历的持续的大幅攀升。”
而在选股策略方面，基金经理对公司财务杠杠水平的控制也让人印象深刻。
梁锐汉以基金经理德瑞福斯的经验举例说，专注于寻找债务比率极低、高安全边际的价值型小盘股票，而且要求高的投资资本回报率的策略和理念在长期里得到很好的贯彻和执行。“我们高度评价基金经理的信托责任。” |
发表于 2009-4-7 10:20
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