11月7日上海汤臣高尔夫球场迎来了一群很不平常的选手。平安资产管理公司组织了国内公募和私募界的“八大金刚”来这里举行一场“平安杯投资总监冠军赛”，在全球金融海啸之际，为国内国际市场把脉，和1998年的危机做对比，并为明年的投资做精心的准备。
与会者包括：华夏基金管理公司副总裁、投资决策委员会主席、华夏大盘精选基金经理王亚伟；上海从容投资管理有限公司执行董事、投资总监吕俊；交银施罗德副总经理兼投资总监李旭利；嘉实基金副总经理戴京焦；华安基金首席投资官王国卫；易方达基金总裁助理、专户理财总监肖坚；私募徐大成、私募“星石”系列掌门人江晖。
平安资产管理公司董事长陈德贤、总经理万放、副总经理余文杰、总经理助理黄勇、总经理助理兼债券投资部负责人顾伟、基金投资部负责人王颂、权益投资部负责人张治明。
上午9点到12点，汤臣高尔夫球场的一间会议室内里，头脑风暴进行中。
“一切都看不清楚”越来越多的证据表明这次是一个大级别的经济调整。美国和中国二者的模式都走到尽头，短时期内无法恢复。奥巴马上台以后全球化的改变，可能会有中左的趋势，对于中国的出口一定会带来障碍。短时间内，美中关系脱钩是很难的。不可能一下子把消费品都卖给自己或者亚非拉的兄弟。中国政府现在在投资，作用只是在阻挡下滑的趋势。消费很难拉动起来，只能依靠房地产业来拉动经济。
这一轮经济萧条期会比1998年来得更长，因为外部具有太多的不确定性了，起码要见到2009年一季度海外数据才能逐渐明朗化，明年上半年应该是最坏的时候了。
上一轮经济经过了企业产能扩张的快速放缓以及经济政策的放松（包括持续的财政赤字以及快速下调的利率水平），经济的供需逐渐重新获得平衡。这一次经济减速从2007年下半年开始，预计将经历2年左右的时间，也就是在2009年见底。
明年应很谨慎，因为经济恶化程度看不清楚、经济恢复程度不清楚、调整时间不清楚。
与98年的差异本轮周期和1998年的不同之处主要有四点，第一，企业、银行的盈利和资产负债表情况好于上一轮周期，目前经济主体仍然具备主动承担风险的能力；这一轮经济过热的程度小于上一轮周期，从而形成的泡沫程度小于上一轮周期；政策应对水平好于上一轮周期；国际经济环境差于上一轮周期。1998年经济总量小，外向性特征并不明显，容易刺激，而如今我们与全球经济挂钩程度比较高。
投资难度前所未有谈到具体的投资，中国现有市场资金水平难以支撑行情，A股新的估值体系没有完全确立。市场波动率可能下降，大资金和小资金只能采取不同的投资策略。因为市场只有局部性机会。
交易型的品种都不能碰。他举了一个例子，硫磺价格从5000元每吨跌倒500元，海运指数从12000跌倒800，这对上市公司利润将会造成直接影响。就是美国雷曼的CEO,他们那个年纪经历了多少风雨，同样也没有料到会这样。
希望在于等待黑天鹅这些年看到了太多的黑天鹅事件。在那么短的时间，各种各样的财富，包括股市还有楼市都大涨，完成一个财富的膨胀。2008年又是一个前所未有的黑天鹅事件，把所有人都跌傻了。2009年难道不相信还有其他什么戏剧性的事情发生么？难道就像所有人想的那样，股市四平八稳地一直跌，一点都不会动吗？
长线配置股票的机会似乎出现做股票的时候一方面看相对的投资，另一方面看全社会的流动性。流动性已经到了很宽松的情况下，所有的资产都会被高估，如果逐步的有一部分流动性起来的话，往往会从金融体系出来。历史证明，几次周期都是这样，债市最敏感。
未来如果执行宽松的货币政策的话，一定先体现在金融机构的宽松上。因为，放钱，发钱，印钞票都从银行往外放的。不管是减息还是下降准备金利率，或是给银行发放更多的贷款，第一步钱都在金融机构手上。
但是，金融机构要把钱挤到实体经济中去，这需要一个过程。这个过程中间，钱总不能一直趴在银行上面吧，银行也有负债成本，尽管比保险公司低的多。它就一定会去买债。所以，全社会的第一个泡沫一定会裹在债市上。债市裹的已经没有吸引力的情况下，或者实体经济已经在回暖的基础上，这个钱就会自动地转到资本市场上来。
去年11月份开始，到今年1月份，流动性快速萎缩，已经出现了负数。负增长体现在股和债全部都不好。后来开始宽松，先体现在债市，然后会体现在股市。现在全世界都在让货币更宽松，让融资成本会更低，但是要有过程。
现在的情况是，银行已经害怕了。国外的表现是去杠杆化，国内的表现是去存货化，都在紧张地消耗以前不同形态的存量。在这个过程消耗的差不多的情况下，就回流入到资本市场上去了。基于这个大逻辑来看，没有理由那么悲观。
企业盈利与股市涨跌的辨证关系历史上看，96，97的时候，企业的盈利状况并不好，没有比前一年有明显的增加。98比97更差一些。但那个时候，96年和97年是个很大的牛市，而98年的表现也不是太差。因为那个时候的流动性特别大。连续7次的减息，那个时候债券的收益率很不吸引人。其实那个时候债券收益率也不低，只是那个时候流动性非常高，他们的实际收益率就是负的。
之所以看好，未必要等到企业的盈利能力完全改善，完全复苏，才是一个很好的买点。利润指标也很重要，但它只是帮助你选择相对好的东西。大类资产的估值主要还是看全社会的流动性够不够。或者是流动性偏好哪些资产。 |
发表于 2008-11-24 11:50
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