1850年，人类还没有电灯，来自德国的三兄弟就创立雷曼兄弟，它走过两次世界大战、经济大萧条、911恐怖攻击，但2008年9月15日却宣布破产，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印证那句「剑王之王剑下亡」。
九月十二日，我们的采访团队飞抵纽约，我们来到时代广场的雷曼兄弟全球总部。这栋三十二层楼高的建筑物，雄伟巨大，玻璃外墙轮播著「Lehman Brothers」的不同字型，低楼层墙面则刻著芝加哥、法兰克福等全球各城市名字，象征这个金融王国版图横跨四大洲、三十个国家。
我们亲眼见证这个金融王国，一瞬间垮台，消失在夜幕中。
这个王国的缔造者，来自出身德国牛贩之子的三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他们在一百五十八年前，也就是一八五○年，在爱迪生还没有发明电灯的时候，就创立了雷曼兄弟，加州则在那年刚成为美国第三十一州。
历经美国南北战争、两次世界大战、一九三○年代经济大萧条、一九七○年代能源危机等重大事件，一百五十八年来，雷曼兄弟塑造了「不倒神话」。
七年前的九一一事件，两架由恐怖份子驾驶的客机，撞上美国世贸中心两幢大楼，雷曼兄弟办公室全毁，员工罹难，损失惨重。
短短两天后，雷曼兄弟马上搬到另一地点继续其业务，一周后纽约股市重新开市，雷曼兄弟的股票也恢复交易，当时该公司副总裁罗素（Thomas Russo）上电视谈到此事，自豪的说恐怖份子也无法打倒他们，「雷曼兄弟会永续经营下去。」
果然，雷曼兄弟迅速从危机中恢复元气，二○○七年，甚至还被《财星》（Fortune）选为「最被羡慕的公司」第一名。
雷曼兄弟倒了！九一一没垮，却栽在自创的金融商品
高手过招，剑气伤人。玩剑的人都知道，剑其实不可怕，玩到极致，剑气伤人才可怕，因为无形、无法判断剑的气流方向。而且，无法防备。
雷曼兄弟就像挥舞著长剑的剑王，一项项衍生性金融商品，就像宝剑不必亲临，一道道剑气横扫全世界。抵押贷款债券业务连续四十年独占鳌头的雷曼兄弟，自然是这个领域中的剑王之王，但是他没料到，会被自己手中宝剑的剑气所伤。
九月十二日这一天，雷曼兄弟命运却岌岌可危，负债已超过六千亿美元，如果雷曼兄弟破产，等于在金融市场投下炸弹。因此，美国财政部长、纽约联邦储备银行总裁与华尔街巨头，齐聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亚洲的雷曼兄弟分支机构和往来客户，更是在睡梦中被惊醒。
市场焦急不安，我们则守候在雷曼兄弟公司门前。在门口，停满一整排的黑色轿车，柜台前站满打著红色领带的警卫，电视台的即时联机采访车就等在外面，镜头虎视眈眈的对准内部……。
九月十二日：周五下班前，雷曼兄弟的员工似乎已嗅到讯息，开始做最坏的打算。一些交易员在下班前开始向客户发送邮件，内容不乏「非常荣幸能够与业内最专业的人士共事」，及「我本人对各位长期以来的支持表示由衷的感谢」等类似「告别演说」的措辞。
九月十三日：开始密集三天，美国政府与华尔街巨头商讨拯救雷曼兄弟计画，原本英国巴克莱银行（Barclays Bank PLC）或美国银行（Bank of America）都有意收购。
九月十五日：美国银行敲定以五百亿美元的代价，买下全美第三大投资银行美林（Merrill Lynch）。《华尔街日报》引述参与该交易谈判的一位律师的话：「救一个相对健康的病人（美林），总好过救一个垂死挣扎的临终者（雷曼兄弟）。」
巴克莱也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收购的希望彻底破灭，也放弃挣扎！
于是，这家全美第四大投资银行正式宣告破产。
海啸灾情蔓延！各金融霸主应验「剑王剑下亡」命运
这是一场「金融大海啸」，史上罕见的系统性金融危机，「全球股市、债市、房市三种主要资产齐跌，」债券天王葛洛斯（Bill Gross）说。
葛洛斯口中的金融大海啸，正一波波袭来，且一波比一波凶猛、无情。而海啸的源头来自去年的一场大地震：美国次级房贷风暴。即使象是天王级的葛洛斯、投资大鳄索罗斯（George Soros），历经千百次大大小小的战役，都躲不过这次的风暴。
地震引发的大海啸，至今未歇。
第一波的浪头，吞噬了全美第五大投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）。第二波，让负债高达五兆美元的美国前两大房贷公司（房地美、房利美）被接管。
九月十五日，第三波袭来，全美第四大投资银行雷曼兄弟也被卷入海底。
这波海啸的灾情正迅速蔓延：逾二万五千名雷曼兄弟员工失业；美股大跌五百零四点、创七年来最大跌幅，美国华尔街日报用整版来报导雷曼兄弟破产所引发的全球股灾。日、港等亚洲股市也创下今年最大跌幅，亚洲汇市重贬；由雷曼兄弟发行超过一千二百八十一亿美元的债券型商品，可能变成废纸；台湾投资人、金融机构也灾情严重，据估计持有高达新台币八百亿元的结构性商品。
信心危机充斥市场，接下来，还有谁会倒？
葛洛斯警告，雷曼兄弟倒闭，势将引发衍生性金融商品市场普遍亏损，规模六十二兆美元的信用违约交换合约（CDS）市场马上会出问题。前美国联准会（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）说，美国正陷入百年来仅见的金融危机，将导致更多金融机构倒闭，他预测在房价稳定之前，这将继续是个侵蚀力量。
纽约大学经济学教授罗比尼（Nouriel Roubini）更悲观：「我认为连摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都无法继续维持独立券商的地位。」
七年前的九月，连恐怖攻击都打不倒的雷曼兄弟，却在七年后的九月宣告倒闭。讽刺的是，摧毁雷曼兄弟的，不是更大规模的杀伤性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出来的金融商品——次级房贷证券。
雷曼兄弟竟然栽在自己最专业的金融商品手上，正应验了那句布袋戏的名言「剑王之王剑下亡」，另一句台语谚语「菜虫吃菜菜下死」，都是指人们往往会毁在自己最熟悉的环境与事物上。
都是次贷惹的祸！源头还不出钱，风险像毒素层层扩散
一切得从去年的美国次贷风暴说起。
在美国，大多数人想买房子，都需要贷款。对信用较好的人，房贷主要由美国的银行承做。但对信用较差的人，银行不愿贷款，美国就发展出一种专门借钱给信用较差者的房贷机构，这些机构所承做的房贷，就称为「次级房贷」（Subprime Mortgage）。
一群华尔街金童想出了聪明的方法，把这些贷款（债权）打包，组合成一个新的金融商品，卖给债券市场的投资人。
向来以债券产品闻名的雷曼兄弟，旗下就有一家专门承做次级房贷的机构BNC Mortgage。
本来，这一切都皆大欢喜：原本买不起房子的人，现在有人肯借钱给他们买房子；而这类次级房贷机构，把商品卖出后也赚了一笔差价；债券市场的投资人则因为买了这类商品，可以收到利息，可说是一个三赢局面。
然而，人都是自利的，总要不断的将自己的利润极大化，何况是华尔街金童们。于是，他们开始将次贷产品当成「千层派」来设计，利用衍生性产品把结构复杂化，就像加上奶油、核桃、巧克力一样，层层包裹，让千层派看来很诱人，每一层都可切割出来卖，每一次转手都有利润落入金童们的袋中。但是对投资人而言，千层派一层层剥开后，糖衣的里面却可能是毒药。
只是，金童们想，我只赚过路费，就算会出现倒霉者，也应该是最后上钩的几只老鼠。
然而，就像索罗斯所说的，这种产品的风险远超乎世人所想象，更难以衡量。果然，两个环节出了问题：首先，次级房贷要付的利率，一开始虽较低，但之后一两年就开始调升。许多次级房贷机构却并没有刻意提醒这一点，造成贷款者的幻觉：原来房贷利息这么低，我也买得起房子！
等到利率开始调升后，这些借款者连利息都还不出来时，就面临被房贷机构拍卖的命运。
第二个出问题的环节，是房价开始下跌。美国房价自从二○○六年第三季起，一反多年来的涨势，开始一路下跌，这些房贷机构即使收回房子，将其卖掉后，还是无法抵销房贷上的损失。
雪上加霜的是，那些债市投资人，当初向房贷机构买这些金融商品时，多有附带条件：当房屋贷款者付不出利息时，房贷机构要负责把这些金融商品买回。
又逢美房价下跌！房产贱价拍卖，房贷机构陷资金危机
因此房贷机构就面临了蜡烛两头烧：房子拍卖掉也无法抵销房贷损失，还要出钱买回投资人手上那些已成废纸的商品（贷款人付不出利息，商品就毫无价值），手上资金不足的房贷机构立刻陷入危机，次级房贷风暴就这样爆发出来了。
以雷曼兄弟的BNC Mortgage来说，去年八月二十二日就撑不住而宣布关闭，这家次级房贷机构承做的次级房贷超过一百四十亿美元，这个金额是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！
次级房贷让雷曼兄弟面临空前损失，它手上抱著一大笔几近废纸的次级房贷证券或债券，这些商品根本没人想买！
这些商品价值不断缩水，雷曼兄弟的损失也一步步扩大。雷曼兄弟成立一百五十八年来，从未出现亏损，然而，二○○八年第二季，雷曼兄弟首度认列二十八亿美元亏损，同时还被迫出售六十亿美元的资产。今年上半年雷曼兄弟股价重挫七三％，八月时，雷曼兄弟宣布裁员一千五百人。
原本雷曼兄弟还有一线生机：八月二十二日，传出韩国政府控股的「韩国发展银行」（Korea Development Bank），有意收购雷曼兄弟，不过事后证实这只是空欢喜一场。九月九日，该交易宣布取消，当天，雷曼兄弟股价重挫四四．七五％，王国末日开始倒数计时。
一家有一百五十八年历史的公司，没被世界大战、经济大萧条、恐怖攻击打垮，却毁在自己一手创造的次级房贷商品手上。问题究竟出在哪里儿呢？
说穿了，雷曼兄弟不过是众多华尔街金融业者「制造」危机却祸延自身的例子。以美国超过百年历史的成熟金融体系，在华尔街打滚的人，个个都是「红顶商人」胡雪岩口里所谓「铜钱眼里翻斛斗」的精明角色，每一分钱的风险在哪里儿，都嗅得一清二楚，不可能不知道次级房贷这种金融商品是在火中取栗。
但从花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名机构，都下海玩这种商品，最后几乎所有人都差点灭顶，雷曼兄弟也因此垮台。为什么几乎整个华尔街都会犯下这种错误呢？
第一个关键：「证券化」（securitisation），这是华尔街金融体系的一大创新，也是最美丽的毒苹果。
「证券化」能创造更多流动性：如原本银行贷款给某甲，手上虽有某甲的债权，但银行手上也因此少了一笔可运用的钱，只能乖乖等某甲来还钱，这等于是没有流动性的「死钱」。
但透过「证券化」，银行可以把对某甲的债权转卖出去，拿到钱后可以再贷给另一个人，这样原本贷给某甲的「死钱」，就变成了「活钱」，整个金融体系也因此更活络。
但这种「证券化」也有它的弊病，那就是「道德风险」：过去金融机构放款，是一对一的交易，由于手上持有贷款者的债权，一旦收不回来，立刻就变成呆帐亏损，基于这种风险，金融机构自然会很小心的放款。
但如今金融机构放款，马上就可以把这个贷款债权转卖给其它人，这等于变相的将风险由别人承担，因此他们根本没有动机去详细检查这些贷款者的信用程度。
美国普林斯顿大学经济学家布兰德（Alan Blinder）就指出：「证券化使得贷款机构检查借款者信用程度的动机大减。」果不其然，次级房贷的贷款者还不出钱来，真的就成为引爆这波危机的第一个导火线。
过去，金融危机的导火线多半是企业倒闭，拖累银行的是不良债权，这一波，倒闭来源都是金融机构，可说是「玩火者自焚」的一课。
第二个关键是在于「大到不能倒」：回首历次华尔街制造的金融危机，从一九八○年代的「储贷危机」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「长期资本管理」（LTCM）危机，到二○○七年的次级房贷风暴，过程几乎一模一样。
灾难能平息吗？道德风险不解决，还会再爆金融危机
一开始这些金融业者赚大钱，吸引更多投资者加入，遊戏越玩越大，最后出问题，亏损大到这些业者已无力负担时，美国政府从联准会到财政部，都在最后关头出手相救。
用纳税人的钱来拯救这些「玩火自焚」的金融机构，公平与否暂且不论，但这种做法等于告诉华尔街业者：赚钱你们享，赔钱政府摊。
这次雷曼兄弟在次贷风暴中灭顶，未尝不是因为这种「道德风险」在作祟：雷曼兄弟手上和次级房贷有关的资产高达六百亿美元，玩得这么大，照理说美国政府应该会在危机时出手相救。
但就像九月十一日《华尔街日报》指出：「房利美和房地美背负著五兆美元的次贷债务，它们的重要性比雷曼兄弟大得多。」这次，除了「二房」以外，政府根本无暇他顾。
雷曼兄弟已成为过去式，但它带来的教训仍在，只要「证券化」、「大到不能倒」这类道德风险问题没解决，华尔街爆发下次金融危机的可能性仍挥之不去。
九月十五日雷曼兄弟宣布破产当天，《华尔街日报》报导，包括高盛、凯雷投资集团（Carlyle Group）、TPG等华尔街金融业者，已经虎视眈眈的在一旁等著，打算以清算价收购雷曼兄弟资产大赚一笔。「未来几周，华尔街的秃鹰们会瓜分雷曼兄弟尚带余温的尸体，然后等著更多的不幸者重蹈覆辙。」
显然的，这些秃鹰不会等太久的。
这场金融海啸，重创全球，但是灾害过后，有多少人能学会在面对诱惑的当下，愿意少拿一点？雷曼兄弟的王国象是一辆不断行进中的马车，一路上坡，一路搜刮战利品，从来不需要考虑踩煞车，更不会想过少拿一点；而当遇到下坡路，煞不住车，从来不懂得节制而取得的战利品，就成了加速它毁灭的包袱。
短短一纸声明，宣布破产，结束了一家一百五十八年历史的公司。
＊雷曼兄弟破产倒数4天
Day 1
9.12／周五
18:00
美国财政部长鲍尔森、证管会主席寇克斯与纽约联邦储备银行总裁盖瑟纳召集紧急会议，包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等银行高层均出席。
20:00
寇克斯表态政府不援助雷曼兄弟。美国银行、巴克莱银行、 丰银行传出有意愿买下雷曼股权。
Day 2
9.13／周六
09:00
华尔街各高层齐聚在联邦纽约储备银行开会，各家旗下交易部停止休假，加班检视手中是否有与雷曼兄弟交易部位。
19:00
鲍尔森再召集华尔街业者开会，同时ＡＩＧ传出需筹资300亿到400亿美元，以免信用评等遭降级。
傍晚
因政府拒绝为雷曼兄弟担保，美国银行宣布放弃收购雷曼兄弟股权，潜在买家只剩下巴克莱银行。
Day 3
9.14／周日
早晨
因来不及取得股东同意，巴克莱银行宣布放弃收购雷曼兄弟。
14:00
美国银行与美林高层会面，协议收购美林，金援雷曼兄弟方案无疾而终。
晚间
美林宣布以每股29美元、共500亿美元，将全部股权卖给美国银行。
美国联准会为确保市场流动性，宣布两项措施：一、接受一级交易商的股票与投资等级债券做为融资担保品；二、总融资规模扩大为2,000亿美元。
华尔街十家金融机构组成的银行团宣布，将提供700亿美元资金挹注市场，降低全球金融市场受到的冲击。
Day 4
9.15／周一
00:30
雷曼兄弟宣布破产，英国伦敦交易所暂停雷曼兄弟在当地交易。
16:00
美股道琼工业指数收盘大跌504点。
注：以上时间皆为美国纽约时间
资料来源：《纽约时报》
整理：萧胜鸿
＊次级房贷引发3波金融海啸，灾害一次比一次大
第1波海啸（2007.3～2008.3）
贝尔斯登面临破产
'07.3.9
美国第二大次级房贷公司New Century Financial Corp，遭调查非法放贷，股价重挫，后来被迫下市。
冲击
新兴市场股市大跌，但Fed评估不至于爆发全面性信用危机，并未降息。
'07.8.1
美国第五大投资银行贝尔斯登，宣布旗下两档次贷相关基金倒闭，共损失逾１５亿美元。
冲击
华尔街多家金融业者停止房屋抵押贷款，全美第十大抵押放款业者American Home Mortgage Investment Corp濒临破产。
'07.8.9
法国市值最大银行BNP Paribas SA，旗下三档基金因投资美国次贷产品亏损，暂停投资人赎回。
冲击
市场信用紧缩，德国两家国营银行、全美最大抵押放款公司Countrywide Financial 都出现筹资困难，道琼工业指数当日大跌387点。
'08.3.6
贝尔斯登面临破产。
冲击
3月17日贝尔斯登被迫以每股2美元的低价出售给摩根大通。
第2波海啸（2008.7～9）
二房危机
7.7
雷曼兄弟研究报告看空全美最大房贷公司房利美与房地美，掀起二房财务危机。
冲击
7月8日亚洲股市重挫，各国央行澄清持有二房债券无立即危险。又因二房手中房贷资产高达５兆美元，占全美房贷市场一半以上，美国财政部7月13日要求国会授权无限制购买两家公司的股票与提高借贷额度。
9.7
美国政府接管房利美与房地美。
冲击
房利美、房地美股价大跌，一夜之间重挫近九成，股价都不到1美元。
第3波海啸（2008.9～）
雷曼兄弟破产
9.15
雷曼兄弟宣布破产；AIG因筹资案告吹向Fed求助400亿美元；美林证券也被美国银行以500亿美元收购。
冲击
Fed 宣布两大纾困措施：扩大对银行的融资额度、放宽担保品限制；华尔街十大银行联合注资700亿美元，提供金融机构周转。但美股道琼工业指数当天仍重挫504点。
＊158年历史的雷曼兄弟，遭次贷风暴灭顶
成立：1850年
创办人：由德国牛贩的三个儿子Henry、Emanuel、Mayer Lehman共同创办。
起家事业：棉花业
跨入金融业：1870年协助创办纽约棉花交易所，第一次跨足期货商品市场。
事业高峰：1984年合并美国运通银行，进军银行业，并于1994年改制为雷曼兄弟控股公司。2007年2月市值达到最高576亿美元。雷曼兄弟创立的公债指数，是公认最权威的公债指数。
王国崩坏：2007年8月受次贷冲击，裁员1,200人。2008年贝尔斯注销售的第二天，雷曼兄弟股价一度暴跌48%；第二季财报亏损28亿美元，为上市14年来首度出现亏损。第三季财报更加恶化，亏损达39亿美元；第三季财报公布后5天宣布破产。 |
发表于 2008-9-22 20:58
|