让我们先将眼光从混乱的华尔街转回国内。
持续贬值的美元是目前全球通货膨胀和信贷危机的祸端
考察历年中国外汇储备统计数据，我们不难发现：（1）自1993年至2001年的9年间，中国的外汇储备平均每年增长仅为214亿美元。（2）自2002至2007年的6年间，走势越来越陡峭的外汇储备将这一数字改写为2190亿美元（仅今年前五个月，中国的外汇储备又新增了2680多亿美元）。
2001年末中国正式加入世贸组织，这一事年被普遍视为中国开始全面融入世界经济的起点。仔细研究中美两国经济的“资产负债表”，我们发现：以借贷维持消费的美国，与靠储蓄推动生产的中国，在全球经济中注定是天生的一对！于是，作为全球最主要的储备货币（虽然它的实际价值自1971年以来一直在缩水），泛滥的美元通过自由贸易，于2002年开始加速输入中国经济体。巨量的美元，经由人民币固定汇率这个阀门，附身于人民币，不仅压制了本币利率，并持续推高了中国最近六年高企的国内投资增速和股票及房地产资产价格水平。泛滥的美元借助不完善的人民币汇率制度，通过六年的发酵，在中国大地催生出令人眩晕的财富效应。过度的资产泡沫进而进一步加速推动了中国的工业投资增速和居民消费需求。
2008年的国际油价似乎正在复制2007年A股的市场神话。被高油价刺伤的欧美政府纷纷将焦点集中于指责中国不计成本的能源需求。他们的普遍逻辑是：中国的能源需求是推高油价的最大驱动力。欧美的这一诉求，从表面来看，与其多年来执着推动人民币汇改的努力一样，符合市场逻辑。但纵观去年以来开始加速上扬的全球资源价格，循其根源，难道真是中国的高位投资和能源需求吗？越来越陡峭的石油供应线，与两年来不断向右平移的需求线，追根溯源，其祸端难道不是自1971年以来，美国政府予取予求，发行无度的美元吗？！
人民币汇率，中国能源需求，仅是美元全球泛滥导致此轮全球通货膨胀这一因果逻辑的两个中间节点。人民币必须转向浮动汇率制度以平衡中美国际收支，一如中国政府必须削减燃油补贴以抑制国内能源消费一样。但如果有谁真以为人民币实行浮动汇率就可以解救美元；中国削减燃油补贴就可以根治目前的能源危机，这样的逻辑犹如主张增加国内猪肉供应就可以一揽子解决当前困扰中国的通货膨胀一样可笑！目前正席卷全球的通货膨胀和美元信贷危机，其逻辑的源头均可以归集到1971年以来取消金本位制度后，滥发无度，持续贬值的美元！
回收流动性，美国向外资进一步开放，是美元升值两大途径
“出来混，早晚要还的！”
美国庞大的消费需求，是自1998年全球许多国家和地区经济增长的主要推动力。而目前流通在全球的12万亿美元货币，也通过各国“钉住美元汇率制度”这一阀门，为各国央行带来了前所未有的通货繁荣和国民的财富效应。但，对美国而言，贪婪的幸福迟早偿还！对亚洲各国央行而言，因钉住汇率制度的缺陷而催生的多余泡沫必须刺破！
而要抑制这一轮席卷全球的通货膨胀和美元信贷危机，从治本的角度来说，美元必须升值！
美元升值的一个基本前提：美联储不能继续饮鸩止渴，漫无节制地增发流动性。今年以来美联储频频通过贴现窗口和信贷拍卖工具，美联储以这种“驾着直升机洒钱”的造币行为，为那些贪婪而又纵容风险的华尔街金融机构注资，无异于给深陷毒瘾的病人再注入吗啡一样，虽然有助于麻痹痛苦，但只会进一步加剧美元贬值。
未来美元货币的增发，无论是出于弥补贸易赤字，还是为骄纵贪婪的金融机构纾困，都必须在国际货币体系的框架下引入一个全新的货币“锚”，以此限制美国向各国融资，向全球增加流动性的能力。这既是目前以美元为主导的全球金融系统已经暴露出的病灶源头，也是未来为适应全球经济重心由西方转向东方背景下，构建更加完善的国际货币机制的核心所在。
美元升值的第二条途径是：美联储逐步回收流动性。通过公开市场，出售美国国债，回收美元货币。虽然同样是抛售国债，如果出于亚洲央行，无疑显示了全球对美元信心的崩溃，如果出于美联储，则显示了美国政府对全球负责，维护强势美元的信心！
毫无疑问，美联储抛售国债储备，回购美元，将不可避免地推高美元长端收益率曲线。为促进美元汇率升值，美联储必须相应提高美元长期利率。这是华尔街金融机构历经多年低利率美元的盛宴狂欢之后，必须承担的痛苦代价，犹如目前亚洲各国央行正在承受因钉住汇率而带来的美元贬值痛苦一样。
美元升值的第三条途径是：美国政府应进一步放开并鼓励外资收购美国资产和投资美国股市的政策。自去年以来，美国国会对来自于外国主权财富基金对美国公司的收购行为，显示出前所未有的保护主义倾向。尽管冠以“维护美国核心利益”等讨巧的藉口，但谁都清楚：这是美国政客和霸权国民的“酸葡萄”心理在作祟。一边是亚洲各国央行的美元储备日益膨胀，急需寻找投资市场，却受到美国立法的重重阻挠；一边是美国金融市场的流动性濒于枯竭，美联储忙于增发货币，为其注资。前者是美国以“州官和百姓”的逻辑对美元霸权的无度滥用，而后者则是美联储在捉襟见肘的困境下对美元的“自杀性救赎”。
美国政府唯有开放政策，引入境外美元流动性，才可以在不致美元继续贬值的前提下，帮助目前首尾难顾的华尔街恢复流动性。财务状况大为改善的华尔街可以视为未来提振美元的一大标志。
美元指数已经由2002年最高的120点跌落至目前的72点附近，六年间美元跌幅已达到60%。换句话说，全球各国自2002年以来，已经为其不完善的“钉住美元汇率制度”付出了贬值60%的代价。作为全球享有最大“铸币税”特权的美国而言，现在也轮到他拿出足够政治勇气和国债储备，引入外资，回购全球美元，负责任地执行强势美元政策的时候了。当然，诚如前面所提到的，中美经济增长在“资产负债”模式上的高度匹配，也意味着在拯救美元的道路上，需要中美双方在互信的基础上，协调互动，共同做出重大调整！
（作者：张晓斌） |
发表于 2008-8-4 09:51
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