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来源：英国《金融时报》
虽然中国的经济增长速度让其它国家瞠目结舌，但该国的股票市场4年来却一直在滑坡，上证综合指数从2001年的高位下跌了逾50%，去年一年的跌幅就有15%，今年又跌了大约10%──这真是中国向资本主义转变过程中的一大讽刺。
在一个繁荣且拥有高利润率的经济体中，如此差劲的股市表现，只能反映根深蒂固的结构性问题。
中国股市的低迷不振，是多年累积的后果。一个主要的问题是，许多上市公司质量欠佳。中国当局并未把股市当作为新企业融资的方式，反而经常利用股市为虚弱的国企注入资金。分析师估计，大陆1400家上市公司中，超过一半是管理不善、濒临倒闭的企业。
1997年，中国内地企业获准在香港交易所上市，此后许多中国的龙头企业都避开上海证交所，转而进行海外上市。中国有近50家专业基金管理公司，但它们却无法购买部分最优秀的本土企业的股票，比如中国移动(China Mobile)、中石油(PetroChina)和新浪(Sina.com)等。
许多中国国内股市中的上市公司的股东结构十分特殊，这使情况雪上加霜。不仅国家仍然控制着大多数上市公司，而且中国上市公司有约三分之二的股票实际上是不上市流通的。这意味着，大多数上市公司的所有者(通常是中国政府)对股价的表现兴趣寥寥，因为它们的股票不在证券交易所里交易。监管机构认为，这种反常情况是中国公司治理水平低下的主要原因之一。
股市萧条也重创了本土证券经纪业。在20世纪90年代末的牛市中，中国券商通过自有资金交易，并提供有保证的回报招揽客户，轻松地赚到了钱。而市场走熊时，这两种策略都带来了灾难性的后果。中国证券业协会(China Securities Industry Association)估计，2004年，本土证券经纪业至少损失了150亿元人民币。
“这些公司的文化必须作出重大改变，认为股市总会上扬的观念也必须作出重大改变，”中国评级机构新华远东(Xinhua Far East)董事总经理钟汶权(Ivan Chung)表示。
通常，发展中国家都严重依赖银行而非股市为企业提供资金，中国也不例外。今年第一季度，银行借贷占了中国企业所筹资金的99%。
但中国面临着日益紧迫的挑战，这必然要建立强劲的本土资本市场。由于计划生育政策，中国很快将面临棘手的人口形势：退休人口数量激增，而新的劳动力数量不断下滑。为填补这一日益迫近的养老金缺口(如若不然，10多年后就会真的出现问题)，中国需要开发高质量的债券与股票资产，供养老金进行投资。
更深入、管制更少的股票市场，将有助于中国私营经济的增长。私营经济是创造就业的中坚力量，假若它们要跳出基础制造领域，进入更多的高附加值领域，它们还需要长期的股票投资。更多的股票与债券融资，也会减轻银行系统的部分压力。坏消息说完了。好消息是，今年年初以来，政府已公布了一连串计划方案，试图解决股市的问题。
最大的方案是清除过多的非流通股。政府从5月起在4家公司中进行试点，每家公司向其股东提交一份变非流通股为流通股的提案，同时向流通股股东提供一定的补偿。今年9月，政府鼓励所有上市公司都出台各自的方案。
这些方案并非没有争议，其中一家公司的董事表示，给部分股东补偿是“违宪的”。然而，由于投资者的反对，中国证监会不得不放弃之前在这个问题上的改革尝试。至少，这次改革得到了执行。
“鉴于目前的情况，它们做得不错，达到了预期效果，”渣打银行(Standard Chartered)驻上海经济学家王志浩(Stephen Green)表示。
中国政府也加大了重组本土证券经纪部门的努力。部分业绩最差的公司已被关闭，同时政府还给几家券商发放了大笔贷款，目的是为了打造资本雄厚、管理完善的本土核心券商。
中国政府还表示，该领域会更多地向外国投资开放。过去，北京当局曾担心外国券商会压垮本土企业。
但是，由于瑞士联合银行(UBS)在一项16亿人民币的交易中获准取得北京证券(Beijing Securities)的管理控制权，看来中国政府已经做出了这样的结论：强劲的股市需要外国券商的专业知识。
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发表于 2005-12-1 20:02
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发表于 2005-12-1 21:12
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