股价基本反映对价预期
我们不妨将H股指数视为不受对价因素影响、能够恰当反映中国宏观经济变动对股票市场影响的一个参照。7月19日之后人民币升值与高油价依次作用于股票市场，H股指数冲高回落，涨幅仅5%（不考虑权重股中石油的影响涨幅更小）。扣除这一因素影响后，可以大概估计A股市场的上涨大约反映了15%左右的对价预期，其中沪深300可能平均反映了10%左右，而其余股票则反映了25%以上。
从已公布的40家首批股改公司看，平均对价幅度在32%左右。统计表明这40家公司从7月19日低点以来的反弹幅度平均达到了28.89%（其中中小企业板20家公司平均30.16%，主板20家平均27.62%），可以说对价预期已经基本上在这些股票中得到反映。
整体而言，上述现象可以理解为，投机性资金借助股改对价预期大幅炒做非蓝筹股，目前股价中已经基本上反映了对价预期，如果考虑这些品种在7月份1000点时的股价仍难言合理的话，则随着对价行情的深入，这些品种正在逐渐积累估值压力。而理性的机构投资者出于稳健目的考虑必须预留空间，使蓝筹股的对价预期在股价中只得到部分反映，只有在对价方案明朗时才可能进行深入价值挖掘，从估值和对价的角度出发，这些品种大约仍有10%左右的潜在上升空间。
蓝筹股对价行情将递次展开
我们认为9月份及之后的一段时间股市基本面“危”“机”并存。经济开始减速但仍未超出 预期，油价连创新高增加了投资者对未来经济增长的忧虑，但对经济的实际伤害仍有待观察。企业盈利增速下滑的态势已经开始体现，同时盈利向上游高度集中，上市公司整体盈利状况及前景并不乐观，我们预计增速下降趋势仍将维持，不过幅度可能会略好于预期。政策的支持力度仍将维持强势，上市公司股改方案的陆续公布将继续吸引场外短线资金入场。蓝筹股群体估值仍具有较强吸引力，在对价因素支持下存在10%的潜在上升空间。随着股改进入全面推进阶段，对价行情在9月份仍将延续。预计蓝筹股的对价行情将梯次展开，行情有望进入平稳发展阶段，更多表现出震荡分化的特征。非蓝筹股在场外资金陆续进入的支持下仍有可能继续活跃，但估值压力正在积累，进入调整只是时间问题，最可能是发生在中小企业板全部完成股改、新老划断随之推出前后。
同时，受到宏观经济和企业盈利增速回落、高油价威胁、扩容预期上升、非蓝筹股可能调整等因素制约，我们判断后续行情的高度将比较有限，预计在1250点附近。由于本轮对价行情已经体现出较浓厚的投机特征，讨论反弹的确切高度意义不大。我们的看法是关键要精选个股，重在分析所持有品种是否已经充分反映了对价因素，结合估值因素考虑是否具有潜在上升空间；并考虑逐步获利减持对价预期已经得到充分反映的品种。并且，我们建议投资者从9月下旬开始更多警惕基本面的不利影响，并对四季度的行情持谨慎态度。
投 资 策 略
我们继续建议投资者尽快从非蓝筹股的炒做中脱身，坚持价值投资理念、积极防御策略以及“与赢者共赢”投资思路，从估值、增长及对价三个角度去寻找股权分置改革和人民币升值过程中受益的“赢者”，争取与其实现共赢。投资者可以自上而下选择值得中长期看好的行业，从估值和增长角度出发选择具备长期投资价值的品种，进而从股本结构及性质、股权集中度、公司规模、融资需求等角度评价公司支付对价的能力与意愿，选择对价预期尚未在股价中充分反映的个股。
我们认为在宏观经济与企业盈利增速放缓、主要周期性行业见顶回落的背景下，以“消费和服务”为主题的行业能够分享中国经济长期持续增长的成果，且基本上不受上游成本挤压与下游激烈竞争的影响，其中具备业绩稳定增长、估值水平合理的行业与公司仍将成为下一阶段防御型策略的首选品种。建议投资者拓展防御型品种的外延，继续持有或增持食品饮料、商业零售、中药、旅游等非周期性消费品，公路运输、机场、城市供水供气及交通等基础设施与公共服务类，银行，少数软件、传媒、电子元器件等信息技术行业的龙头公司。
在高油价背景下，“新能源”概念板块（太阳能、风能、替代燃料等子行业）、有望从成品油定价机制调整中受益的炼油子行业值得适当关注。中国近年来军费支出保持了10%以上的增长，2005年增长预计接近15%，这一背景为“军工”概念板块（包括制造与原材料）带来一定的机会。但这些板块普遍具有较强的投机性质，投资者必须选择其中业绩优良、估值水平合理的公司参与。
适当关注电力、电力设备、汽车、机械制造、家电、化工、有色（下游）等有望从上游价格回落过程中受益的行业，关注其中不会因过度竞争而造成不利影响的电力设备、有色下游加工子行业。石化、钢铁、煤炭、有色金属、建材、建筑施工、工程机械等周期性行业继续坚持波段操作的思路，近期主要应注意防范上游基础原材料行业景气见顶回落风险。
对于航空、房地产、金融、造纸、化纤等有望从人民币升值过程中受益的行业，投资者在初步预期兑现之后应注意区别对待。金融（银行）行业估值较为合理，具备分享中国经济长期增长利益的能力，对价预期较高，相对看好。航空业受高油价的不利影响更甚于人民币升值带来的收益；房地产行业调控风险依然存在，目前建议以逢高减持为主进行波段操作。
对于港口、集装箱、远洋航运、外贸、纺织服装等出口导向型行业，目前这些行业的反弹已经告一段落，为防范出口增速回落及人民币升值预期带来的风险，我们继续建议投资者战略性减持。
|
发表于 2005-9-17 09:59
| 
发表于 2005-9-19 13:05
|