[转帖]钢铁股挂帅

结构性投资过热

“价格暴涨直接刺激了国有和民营资本对钢铁产能的投资。” 中国钢铁工业协会副秘书长戚向东坦率告诉记者。

以钢材消费大省广东为例，多个大型项目正在紧锣密鼓地筹划中：投资325亿元、千万吨级的南沙临海钢铁工业基地进入引资阶段;民营钢铁企业番禺裕丰钢铁有限公司表示长远目标是1000万吨；韶钢集团正在酝酿另一个1000万吨的“大制作”；宝钢南方贸易有限公司也以“虚拟企业”的形式，与高明生产厂合作，试水60万吨的冷轧板生产。

记者从国家统计局得到数据，1-11月份冶金行业的固定资产投资达到1122亿元，同比增长104.1%，是全国各工业行业投资增幅最高的行业。2003年全年，投资500万元以上的钢铁项目增长96.6%，2002年全国各地新上和在建炼钢项目1326个，而2003年仅前10个月全国钢铁工业施工项目已达3038个。

据统计，目前民营钢铁企业已有和在建的炼钢生产能力已超过2500万吨，成为此轮钢铁产能扩张的主要新生力量。2003年8月8日，民营企业复星集团注入16.5亿元资金，获得新组建的南钢联合公司控股权，充分显示了民营资本在这一轮“大炼钢铁”中所扮演的举足轻重角色。

与产能的急剧扩张相伴的是产品结构失衡问题日益突出。

据长城证券金融研究所钢铁行业分析师黄静介绍，钢材按外形可以分为型材、板材、管材、金属制品四大类。一般而言，板材的附加值高，其中薄板又是板材中附加值最高的产品，这一类产品主要满足工业用途；型材的附加值相对较低，特别是线材和小型材，这一类产品主要用于建筑业。

黄静指出，中国钢材产量中高附加值产品比重一直偏低，从自给率情况看，作为低端产品的小型材和线材国内生产量大于表观消费量，均为净出口的产品。而附加值最高的薄板仍有赖于大量进口，其中镀锌板的自给率最低，只有29.3%。

尽管从长期看建筑钢材产能明显过剩，但去年这一类产品的价格却出现了很大涨幅。黄静认为，国内钢材价格的大幅上涨诱导众多资本投向钢铁行业，小型材和线材作为低附加值的产品，生产线建设周期短，生产设备要求不高，进入壁垒低，因此成为主要的投资品种，连熄火多年的几十立方小高炉都重新点燃，产能扩张速度很快。

低端钢材品种的价格暴涨和产能急剧扩张，使得中国钢铁产业的结构问题更加严重。仍以广东为例，在目前该省的几十家钢铁企业中，除了广钢、韶钢以外，大都是延伸加工的企业，规模较小，技术装备落后，其中，生产小型建筑钢材和小焊管、小镀锌管的企业较多。广州市社科院办公室副主任胥东明认为，广东钢铁业的问题不是缺钢那么简单，品种结构不合理，缺好钢、缺高附加值产品是问题所在，这属于结构性短缺。而广东恰恰是全国的一个缩影。

上游瓶颈制约产能扩张

作为高耗能行业，钢铁产量的高速增长令上游原材料、能源领域频频告急。

由于国内铁矿石含铁品位低，一般在40%以下，不能满足钢铁企业生产需要，中国铁矿石很大程度上依赖进口，进口量已连续3年大幅增长。2002年进口铁矿石11150万吨，比2001年增长20.79%。2003年全年进口铁矿石达14812万吨，其中90%以上来自四个主要铁矿石出口国。钢铁工业协会预测，2004年中国钢产量将达2.6亿吨，较上年增长16.9%，需要进口铁矿石两亿吨。作为全球第一大铁矿石进口国，中国钢铁产能的快速增长对世界铁矿石价格影响巨大。在2003年价格大幅上涨的基础上，2004年年初全球三大铁矿石供应商中已有两家宣布提价18.62%和18.6%。

中国煤炭资源丰富，但焦煤相对不足，加上焦炭大量出口，造成国内焦炭供应紧张。钢铁工业协会提供的资料显示，由于供应不足，钢铁企业转而采购一些低质量的焦煤，造成焦炭质量下降，自80年代以来首次出现了全行业吨钢可比能耗上升的现象。2003年，钢铁企业炼铁工序能耗上升了9千克标准煤/吨，吨钢可比能耗上升了11千克标准煤。预计到2005年，钢铁工业用煤缺口将达2000万吨到4000万吨。

钢铁行业作为资源密集型产业，原料和产品的大进大出，形成对铁路、水路运输的极大依赖。2003年国有铁路运量为19.9亿吨，比上年增长6.5%；主要港口吞吐量20.26亿吨，增长18.7%。由于铁路输运能力不足，加上接运钢铁生产原料的港口、码头、货场等基础建设远没有达到与目前生产水平相匹配的程度，使运力日渐紧张，影响了矿石进口。而包括铁矿石在内的多数大宗商品贸易量的大幅上升，使得运费随着大幅上涨。2003年，波罗的海干散货运价指数以4765点报收，较年初上涨174.17%。进入2004年，国际运价指数持续攀升，2月4日创下5681点的历史新高。2003年，中国从印度进口铁矿石猛增而从南非进口反而减少，其重要原因就是运费暴涨。

而且，钢铁工业所必需的电力供应也遇到了麻烦。由于高耗能行业高速增长，用电结构重型化和前几年电力投资偏低，造成电力供应不足。国家电力总公司公布的分析报告称，2003年末全国装机容量3.85亿千瓦，2004年、2005年、2006年分别增加3500万千瓦、5000万千瓦、6200万千瓦，电力供应紧张状况要到2005年下半年才可能缓解，2006年才能够实现基本平衡。频繁的拉闸限电已经对中小型钢铁企业生产造成了很大的干扰。此外，钢铁行业用水量占全国工业用水总量的20%多，位于不同区域的钢铁企业都面临不同程度的水资源短缺，尤其是北方地区。随着钢铁工业的急速发展，水资源的短缺将会越来越明显，而且很难缓解。

“快速发展容易造成各方面关系的失衡和不协调，对钢铁工业来说，资源、能源、交通运输等制约发展的因素会抑制产能的发挥，并且在短期内难以得到根本缓解。”中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生指出，“不过从总体上来看，2004年钢铁行业不会出现严重供求失衡的情况。”

政策降温措施出台

基于以上原因，钢铁工业协会认为，环境容量的饱和、能源的短缺，将大大限制钢铁行业规模的扩张，其中铁矿资源对我国钢铁行业的制约将是致命的。随着新一轮投资中高炉炼铁能力的形成，原料争夺将会更加激烈，一批企业很可能会被“饿死”而出局。

从目前钢铁行业在建项目看，国内十大钢铁企业的投资热点集中在高附加值的项目上，中小企业或民营企业基本滞留在粗钢的扩能上。在低端产品上的产能过剩极有可能引发价格战。

由于新建钢铁厂50%到60%的融资都来自银行贷款，如果收益不足以回收投资成本，企业将会面临生存考验，而向企业提供资金的当地政府将面临投资风险，银行将面临无法收回贷款的财务风险，国家发改委会警告说，如果钢铁市场下滑，这类投资变成坏账的风险就会增加。这对于过去5年来一直努力削减坏账的国有商业银行来说，无疑是个坏消息。

在这样的背景下，国家对于钢铁投资的限制措施出台了。

2004年2月4日，国务院《关于制止钢铁、水泥等行业盲目投资若干规定的意见》出台。同日，国务院召开严格控制部分行业过度投资电视电话会议。此前，国务院办公厅转发了发改委的通知，对制止钢铁、电解铝、水泥行业盲目投资提出了明确要求，国土资源部、人民银行、环保总局和质检总局等单位都采取了相应措施，通过国土、环保、质检、银行信贷管理等方面的管理调控措施，提高市场准入门槛。具体措施甚至包括，凡不符合国家产业政策，未经审批、违规或越权审批的项目，不得批准上市、扩股、配股，不得供电。

据悉，云南省近期将按国家要求在全省范围开展对钢铁、电解铝、水泥建设项目的清理，今后原则上不再批准钢铁联合企业和独立炼铁厂、炼钢厂项目；四川省近日做出具体部署，将对钢铁、电解铝、水泥行业进行专项清理，并对这三大行业的盲目投资、低水平扩张采取“五不”措施。河北省将对钢铁、水泥、电解铝行业进行严控，原则上不准审批钢铁、水泥、电解铝新建、扩建（改建）项目；福建省将继续执行去年下半年以来对铁合金、小钢铁、小水泥企业的限电措施。

长期发展乐观

钢铁新政显然对股市产生了影响，在政策出台前后，钢铁股出现了冲高回落的走势。以龙头宝钢股份为例，该股由年初的8.06元一路下挫到6.78元，跌幅超过15%。

尽管中国证监会日前表示，对于钢铁、电解铝、水泥类公司融资项目的审批将更加趋于严格，而并非完全叫停，相关符合国家产业政策的企业还将允许其通过证券市场进行融资。但济钢发行新股计划搁浅的消息仍不胫而走。

由于除包钢、济钢、沙钢之外的大型钢铁企业都已上市，因此股市钢铁板块已经基本能够反映该行业的景气状况。在新政背景下，钢铁行业的走向以及钢铁股定位问题则成为各方关注焦点。

莱钢集团董事长姜开文认为，根据发达国家的相关经验，只有具备了三个条件钢铁消费才能达到“饱和点”，一是人均GDP必须达到3000美元，而中国刚刚迈过1000美元的门槛；二是基本实现工业化，美国实现工业化消耗钢材大约是70亿吨，日本35亿吨，而中国内地至今只不过消耗了19亿吨；三是第三产业比重必须达到50%，城市人口占到总人口的45%到50%，这一比例中国也远远没有达到。由此推断，中国钢铁产品离“饱和点”应该还有7000万吨到8000万吨左右的空间。

此外，尽管2003年中国的钢材消费总量达到创纪录的水平，但人均消费量仅为187公斤，远低于韩国最高纪录839公斤、日本611公斤以及美国的425公斤。历史实践说明，一国的钢铁消费在经济工业化过程中以及人均GDP从低点开始攀升时都将加速上升，中国正处于这样一个阶段当中，因此，钢铁行业爆发投资热潮不足为奇。

从2004年1月份运行的数据来看，工业增加值和汽车、造船、房地产等主要钢铁消费行业的发展速度相当快，国内固定资产投资增速不减。而原材料和能源紧张使得20%的新增钢材产能难以发挥，从而减缓了钢材生产的增速，改善了供求关系。还有就是国际钢材市场出现少有的短缺现象。随着国际经济的逐渐转暖，主要钢材消费国的汽车、建筑、机械等行业开始出现明显的复苏迹象，北美、欧洲的钢材消费有望由负增长变为小幅度增长，而亚洲地区的需求仍然会相当强劲。

因此，国务院发展研究中心研究部部长刘世锦表示，钢铁行业还将有20到30年的高速发展期。

子行业分化不可避免

不过，证券公司钢铁行业研究员比较一致的看法是，中国钢铁行业发展面临的并非总量不足或者过剩问题，而主要是内部产品结构不合理问题。

从钢材结构看，钢材品种结构的瓶颈仍未缓解，还有加剧之势。小钢厂仍在大规模扩张，而随着下游家电、汽车行业的高速发展，高技术含量、高附加值的冷轧薄板、冷轧硅钢片等品种明显供不应求，进口持续增加。初级产品生产投资过度，加剧了钢材供求的结构性矛盾。

目前在建的项目大约有1.2亿吨，预计到2005年，全国钢的生产能力将达到3.33亿吨，而同期的钢材需求只有2.5到2.6亿吨。不过过剩是相对的，一边是低端钢材大量生产，另一边是高技术含量的钢板大量进口。

中国工程院院士张寿荣撰文指出，一般长材国内产能已自给有余，这表明钢铁工业的产品结构不能适应经济的发展需要，产品结构不合理则是工艺结构、装备结构和企业结构的反映，而上述的结构不合理往往是投资结构不合理的结果。民营企业生产规模扩张很快，其产品多属于普通钢材，结果是长线不断加长，短线补得很慢，这种结果实质是投资结构造成的。中国钢铁工业不能再热心于以扩大规模为目标，而应以调整求发展，否则将会导致一部分生产能力过剩而闲置，造成浪费，使全行业陷入危机。

张镭表示，今后钢铁企业竞争将主要在两个层面展开：一是成本，二是品种。眼下国内钢铁产品与发达国家相比，还大多处在“初级阶段”，缺乏比较优势和核心竞争力，只一味低水平重复建设，产品跨不出国门，一旦市场冷下来之后，那些在成本、品种、质量上缺乏竞争力的企业，特别是在成本上没有竞争优势的企业，必然难以存活。

张镭对2004年钢材市场的供需情况做了一番概括。他认为，由于铁矿石产量只能提高18%左右，国内钢铁企业“以矿定产”的情况会日益突出。因此，虽然有不少新建、改造项目将在2004年完工，但原材料的限制使得这部分新增产能无法完全释放，最终2004年钢材供给增幅在20%以下。如果需求增长仍维持在2003年水平，即25%左右，钢材市场就会出现供需缺口。但事实上需求也会有所减少，一方面预计固定资产投资增速将由2003年的26.7%下降到17%，另一方面钢材价格的大幅上涨本身也会影响需求。总体看来，上半年供需形势仍然偏紧，下半年随着宏观调控措施的效果逐渐显现，钢材价格将有所回落。

中信证券研究咨询部钢铁行业分析师姜南指出，一旦钢材市场的阶段性供求紧张局面得到缓解，子行业分化将加剧。由于建筑钢材主要是受固定资产投资拉动，同时类似螺纹钢这一类产品同质化严重，且产能过剩，因此受宏观调控措施的影响很大，价格存在较大的调整空间。相反，支撑板材类产品增长的下游产业主要是汽车、家电这些直接消费品生产行业，其需求变化平稳，不会直接受到固定资产投资规模变动的冲击，因此价格下跌的空间不大。

天相投资顾问有限公司钢铁行业分析师赵志成表示，一旦出现产能过剩局面，那些产品质量低劣的小钢铁厂将首当其冲受到冲击。但同时，用于汽车、家电、电子消费品和造船业的高端钢铁产品却可能依然供应短缺，这一势头预计将持续到2010年（见表2），中国当前对这类产品的需求仍然依赖于进口。根据这种情况，天相投资给出了各子行业投资评级。

从2003年钢铁股市场表现来看，每股收益大幅增长的公司股票涨幅也较大，除了武钢属于整体上市题材炒作以外，涨幅最大的钢铁股每股收益同比均大幅增长。面对这种相关性，基金公司对2004年每股收益的增长情况相当看重。考虑到下半年钢材价格可能出现的不利变化，基金更加关注钢铁企业产能的增长情况，韶钢、马钢等产能大幅增加的公司获得了基金的青睐。而QFII则对企业的长期竞争力更感兴趣，一直在增持宝钢。张镭表示，围绕钢铁股，基金与QFII两大主力两种投资理念的对决结果，将是2004年股市的一大悬念。