在这十年中，我们已经承受了太多的繁荣与萧条：科技股泡沫、房地产泡沫。
多年来，我一直都是这些极端金融周期的学生。在20世纪80年代，我亲眼目睹了得克萨斯州的房地产泡沫和相关公司在垃圾债券泡沫中灰飞烟灭。我写过一本有关1929年崩盘的图书。最让我耻辱的事情是，在市场膨胀的高峰，我曾花50美元买了一个5美元的名为“和平”的豆豆布偶(Beanie Baby)。
在研究是什么驱动了泡沫时，我开始认为它们都是按照非常固有的模式发展的。如果我们能够认识到这些，我们就可以更敏捷地做出反应并调整我们的行为。即使我们不能看到它们所带来的激动以外的东西，也有一些实实在在的教训值得投资者汲取。
--肥沃土壤。最大的泡沫似乎都是在经济快速发展和大刀阔斧创新的时期发展形成的，这可能让我们更容易接受常常伴随着金融投机行为的奇特理念。
上世纪20年代，汽车业开始兴起，许多家庭都通了电。1920年时，收音机还很少见，而到了1929年，每三个家庭中就有一部收音机，给数百万人带来了娱乐、音乐和新闻。在这期间，出现了两次严重的金融泡沫：1925年佛罗里达土地投资风潮和最后以崩盘告终的股市飙升。
最近，我们看到了同收音机非常相仿的革命。在今天的大学生刚出生时，还没有电子邮件、互联网、能放到口袋里的手机、DVD和黑莓。以前只有在电视剧通过电视台播出时，我们才能在电视机上收看。而现在，只要我们想看就能看到，在电脑上，iPod上，甚至是手机上。
在这种革命性变化之中，你可以看到人们的想像力是如何被激发，以致于相信科技类股可以无视地心引力扶摇直上，或是认为住房价格可以一直攀升，或是觉得抵押贷款可以永远不用偿还。
--一拥而上。关于繁荣的第二个特症，也更明显的特征是，太多太多的人一拥而上，推动价格不断走高。最初的怀疑情绪让位于好奇，然后又升级成为某种狂热，好像你是这个星球上唯一没有参与其中的人，你最好赶紧加入这场盛宴当中。
不妨看看近期鲜有报道的时尚手包泡沫。或许你想象不到，但在此次衰退降临之前，手包都是时尚装饰品中最为热门的产品。它们可能由鸵鸟、鳄鱼、水牛或是漆皮制成，饰有纽扣、拉链或是口袋。
全球最美丽的名人拿着这些包，最时尚的女性对此觊觎已久。设计师给手包起了像名车一样的名字──上城、下城、玛百莉以及爱马仕柏金包──价格则高达数千美元。
2003-2004年间，手包销售额增长了26%。在接下去的三年时间内，销售额增长较为缓慢，但价格一路走高。美国旅行用品协会预计，2007年手包销售额达到了90亿美元的历史最高水平，较2001年增长了一倍。
--无视警告。随着价格一路上扬到令人惊讶的高位，通常会发生两件事情：一些专家会坚称今非昔比，这次不同于以往──而基本上市场会忽视所有的警告声。
随着去年油价突破每桶100美元关口，一位分析师预计油价可能会达到每桶200美元。一些专家也坚持认为，房价不可能普遍下滑。
研究机构Mintel在2007年发表报告称，那些对款式敏感的女性来说，手包仍然是可负担的炫耀品；与650美元的包相比，100美元或是150美元的包似乎是可以接受的，而与1500美元的包相比则是便宜到家了。该机构预计手包销售额会在2011年底前再增长25%。但美国旅行用品协会的数据显示，2008年手包销售额减少了11亿美元。
有关极端价格的警告常常被视为过于悲观而扔到一边，或是淹没在了每日接受到的海量信息中，导致投机行为继续。举例来讲，2005年《华尔街日报》就曾报导宽松抵押贷款标准可能存在危险，以及基于复杂金融模式的信贷衍生产品的爆炸式增长可能会引发灾难。这些复杂金融模式试图预计某些借款人的违约可能性。
--贪欲占了上风。在某个时候，泡沫大到了荒谬的程度，贪欲占了上风，要让这个神话继续，就必须将所有的常识置之脑后。
关于豆豆布偶，我有一次跟供应商聊天时就领略过这一点。那个供应商说，很多客户都坚信，这些小小的动物布偶有一天能负担他们孩子的大学学费。（我们的“和平” 豆豆布偶没能保持住自己的价值：这个周末eBay上有数十个类似的豆豆布偶出售，而且似乎都无人问津。）
在手包泡沫中，警告信号应当就是一些贵得离谱的手包本身。在2006年和2007年的时候，香奈尔和其他品牌推出了时尚透明包。这些包很快就被时尚界视为是热卖产品。不过，这些包不过就是透明塑料材质，实际上就是非常昂贵的浴帘而已。
--散场后派对。泡沫的最后一个典型特症就是其本身就是生活中的一课。派对可能会很危险，但试图让派对继续进行，以及可能的散场后派对才会真正令你受伤。你永远猜不到泡沫会在何时破灭。一些泡沫可能会持续相当长的时间。但当泡沫破灭的时候，这个过程几乎总是非常迅速和剧烈。
正是这个时候，那些决意让泡沫继续的人承受了最大的危险。正是科技热潮开始走软后，世通公司才开始在会计操作上作假，试图提振其收益状况。当2006年至2007年星巴克同店销售额开始下滑时，星巴克试图通过开设更多的门店来维持快速增长势头──此后数百家门店关闭。2008年的时候，零售商仍然对奢侈手包消费者寄于厚望。
只有在泡沫破灭数月或是数年之后，我们才会知道幕后真正发生了什么。
距1929年股市崩溃3年多以后，美国参议院展开调查，揭开了一个又一个令人错愕的不当行为。当时大通银行的主管一直在卖空自己银行的股票，而公开却在督促其他人买进。花旗集团的前身，国家城市银行的前任主管则秘密地在退休后获取巨额年薪。负责调查的参议员佩科拉表示，这些身居高位的人做出这些低劣的事情，真令人震惊。
纳斯达克前董事长马多夫(Bernard Madoff)的诈骗案可能不是这轮周期唯一令人吃惊的金融丑闻。目前已经有其他规模较小的庞氏骗局被曝光了，一些公司不法行为也可能会浮出水面。
那么，这些对我们投资者意味着什么呢？
在一个投机环境下，只有短线投机人士才能从中获利。就我所知，豆豆布偶最聪明的玩家是邻居家的一个小孩，他在家搜集了所有动物布偶，然后在街角出售获利。如果你想要全身而退，那就必须在价格上涨过程中撤出，不能担心错过价格见顶的时机。
自巴菲特发出警告之后，所谓的美国国债泡沫已经有所缓解了，不断攀高的利率水平压低了美国国债价格。随着经济逐步复苏，国债价格可能会大幅下滑。
在泡沫期间，买进持有的人会被甩下独自承担沉重又昂贵的包袱，短期来看的确是这样。但这正是我们为什么要长期投资的原因，所谓的长期至少是5年、10年或者20年。如果你的投资期限太短，不能把握长期时机，那么你就应该避免承担风险。从金融衰退中幸存下来的唯一途径就是坚持下去，挺过衰退时期。 |
发表于 2009-9-8 07:45
|