这世界末日何时是个头啊？
上周五，伦敦商学院金融学教授埃罗伊•迪姆森公布其定期更新的长期投资回报报告，投资界那些最死忠的技术派每年对此翘首以待。迪姆森教授与他的同事保罗•马什、麦克•斯丹顿一道，为大家提供全球17个老牌股市自1900年以来的海量可靠数据。
自然而然，今年的报告会着重于熊市。其结果让我震惊，而我本不是个容易被吓倒的人。想想看，迪姆森教授预计我们要再等上9年，包括红利指数在内的道琼斯指数才有50%的可能性回到2007年的巅峰。
这份报告还对所谓大灾之后是丰年的股市传统思维发起了挑战。根据统计，每逢“灾年”出现，此后5年股市回报率比现金资产年均高出7.1个百分点。而在“丰年”之后，股市回报率较现金资产年均高出6.8个百分点。迪姆森说，如果有人想从这里面找出挣钱的规律，那恐怕要大失所望了。
这份报告还告诉我们另外一个令人不快的事实。那便是，那种以为只要持股时间够长就几乎没风险的信条在事实面前是站不住脚的。无论你投资的时间有多长，持有风险资产的风险都不会为零。
自1900年以来，经通胀因素调整后，共出现四次股市跌幅至少达到40%的全球性熊市，仅仅在过去9年里就发生了两次。
股市有风险并不仅仅因为其回报具有波动性，还因为投资者会在不同的点位被逼出市场。这是你为最后获得更高回报的希望而必须付出的代价，它往往发生在最不可能的时候，而且从来不会提前显示出征兆。这种希望是真实而有效的，但也是不确定的。
迪姆森说，许多人已经认识到即便是长期持有，股票仍然有风险。因此他认为，曾让人愿意为高风险证券付出高价的一些理由已经不存在了。可能要在相当长的一段时期后，人们才会重新愿意以远远高出15倍的长期平均市盈率的价值买进股票。
这一点很重要。预期是影响股票长期价值的一个重要因素，但预期并不总是能成为现实。
以1900年为例，当时许多投资者都沉浸在和平与繁荣所带来的胜利气氛中。但接下来的50年真是不堪回首，经通胀调整后，全球股市的年均回报率只有3.5%。
1950年时，到处都弥漫着对冷战的悲观情绪，许多人甚至都怀疑人类将来还能否生存下去。但此后50年，进步成了主流，经通胀调整后股市的年均涨幅达到9%。
眼下的市场情绪可能与1950年时的悲观状态更为接近，而不像1900年那样乐观，不过从长远来说这本身却是一个有希望的征兆。
迪姆森报告中的发现也并不像乍看上去那么让人气馁。即便道指在9年内几乎翻倍的机会只有一半，也意味着年均收益率可以达到7.1%，这已经不算少了。
自1900年以来，经通胀调整后的美国股市年均回报率为6%。要是你除了这点别的什么都不懂－－没有人会如此－－那么这就应该是你对美国股市的长期投资回报预期。不过这个标准要在数十年的时间跨度下才有效。从短期来看，正如每个投资者眼下认识到的那样：啥也别指望了。
那么，现在来给你的整个资产组合进行一次流动性测试。我说的是“整个资产组合”哦，不仅仅是股票、债券和共同基金，还包括你的所有财产和负债。如果失业，你有足够的现金来维持自己（和你的家庭）6到12个月的开销么？你能轻松搞定未来几年必须的大额开支么（学费、购房首付和结婚）？房产或私人生意之类的非流动性财产在你的财富中所占比例是否不足一半？
如果上述问题中有一个答案是“否”，那你在将更多钱投入股市时就该三思了。顺便说句，即使是在熊市之前你也该如此。
不过，如果你仍未退休，并且上述三个问题的答案都是“是”，那你可以毫不犹豫的继续留在股市。实际上，你该买入更多股票，特别是当你有一份不会受到股市阴晴影响的稳定工作时。比如你是一位在职老师、神职人员、狱警、殡仪馆馆长或国税局的公务员。
正如迪姆森教授所言：“如果你的孩子快要结婚，你肯定要为婚礼掏钱，那就把钱放在稳妥的地方。但如果你想有机会给他们办一场盛大的婚礼，而不是请上几个亲友草草了事，那你就该到股市冒一冒险。”
林肯总统喜欢讲这么一个故事。有一位国王命令他手下的智者想出一句任何情况下都无懈可击的至理名言，这句话是：“这，也会过去。”林肯总统认为这句话既让人警醒又予人安慰。
我的父亲还算是个聪明人，他曾与我分享他应对未来所有不测的办法：抱最好的期望，作最差的准备。在我看来，这对投资者来说是条很好的格言，无论世界末日是否已经到头。
(Jason Zweig/《华尔街日报》) |
发表于 2009-3-9 09:06
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