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任何对市场生态的破坏终将受罚
2008年06月18日 来源：上海证券报 作者：⊙黄湘源
上证观察家
对沪深股市危局，当前最重要的其实并不在于救指数，而在于救生态。市场的发展、改革的力度与市场的承受程度为什么总是配套不起来？这在本质上是个市场利益机制问题，是个政策定位的倾向性问题。对于这个生态有问题的市场来说，不仅要救市，更需要通过进一步的深入改革，对造成利益不公的倾向性问题拨乱反正，还市场以利益平衡的生态。
⊙黄湘源
沪深股市又在惊呼“狼来了”。
在中国，所谓的牛市和熊市，在笔者看来，其实应该说是羊市和狼市。如果没有羊群的从众效应，何来牛市？可是，一旦狼来了，羊群纷纷四散逃命，牛市完了，熊市也就来了。这不正是目前沪深两市的真实写照吗？
有人说，羊是破坏草原植被的罪魁祸首，而狼则是生物链最重要的维护者。这一说法，同那种用增加新股供应的方法作为吸收股市流动性手段的意图可谓不谋而合。笔者没有到过也没有研究过草原，没有资格就此说三道四。但是，草原有草原的生态，股市有股市的生态。任何一个对于中国股市的生物链感同身受者都心知肚明，中国股市的事情，显然已经不是“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”所可以说明。那个暗中主导中国股市运行的幽灵，莫非正是这种不可思议的“狼图腾”？
优化资源配置是资本市场的重要功能。功能之一，是直接融资，功能之二，就是给投资者以良好回报。这是一种生态平衡，缺一不可。然而，由于IPO以及再融资在规模上一味地贪大求洋、满足于争世界第一，而一切“让利于民”、“让投资者分享国民经济增长成果”的庄严承诺转眼却成了戏言，这不仅令“亚洲最赚钱公司”变成了“中国最令人伤心的股票”，而且，也造成了越是曾经骄傲的大蓝筹越是跌得惨，越是打扮得漂亮的新股“破发”越快的今古奇观。也就是说，资源配置遭遇了生态问题。
如果只讲融资再融资，罔顾回馈和回报，中国股市怎么能还市场以生态平衡的本色呢？须知，狼的本性就是“你死我活”。自然界的“群狼猛于虎”，同股市所说“圈钱猛于虎”，其实是一个道理。
“圈钱猛于虎”在股改后之所以重演，道理很简单，全流通并不是“穷人的经济学”。股改只是形式上解决了非流通股的流通权问题，并没有解决大股东和小股东的利益平衡机制。全流通时代的市场所面对的，不仅是“大非小非”巨大的套现压力，而且还有他们更为膨胀的利益要求。如果只有市场化的流通机制而没有市场化的利益分配机制，那是培育不出上市公司感恩之心与回馈社会回报投资者的良心的，相反，只会鼓励贪得无厌。从这一点上说，原来的非流通股东即大股东与原来的流通股东即小股东之间，即使在成为同样的流通股东以后，仍不存在任何真正意义上的利益一致性。
不过，存量大小非虽然成了当下沪深股市最大的“堰塞湖”，但显然并不是中国股市唯一的“堰塞湖”。那些新老划断后上市的从未支付也从未提起过“对价”的新股，作为源源不断的新增量的大小非不仅数量更多，成本更低，而且持股时间更短，减持冲动更强，已经成为近期市场更为令人忧心的做空力量。笔者以为，这种失控的“堰塞湖”明显比大家正在高度关注的堰塞湖更危险，同时也从利益机制的源头上更深刻地解释了中国股市的系统性风险。而这种植根于利益机制源头的系统性风险，才是老的、新的大大小小的“堰塞湖”之所以存在并不断产生的最根本的内在原因。
基于这样的认识，笔者要说，把6124点的腰斩说成对于股市过度炒作的惩罚，等于将导致股市下跌的责任归咎于羊，显然根本就颠倒了是非。事实上，投资者的入市固然不无冲着赚钱效应而来的投机性，但是，能说他们对于新发、增发的IPO、再融资乃至基金的参与不是投资？不是对于市场资源配置功能的支持？无论失去的3000点中有多少的市值泡沫，都不应该亵渎财富和粪土投资者。而中石油回归A股以及中国平安提出千亿再融资方案以来的情况一再表明，IPO的大扩容＋大小非的大套现＋再融资的狮子大开口，这“三大”所挤压的又何止是股市的泡沫，简直就是对投资者的大抽血。
任何对生态的破坏，都不可能不受惩罚。这是崇尚“狼图腾”的中国股市不能不反思的一个根本性问题。没有散户的参与，不要说那些庞大的融资计划都将化作泡影，就是所谓的“机构时代”不是连基础都没有了吗？无论如何，市场融资功能一旦丧失，绝不仅仅是某个企业的损失，也不光是局部市场的受伤，而是对整个国家整体经济的莫大损害。
笔者认为，中国股市的承受力所缺少的其实主要并不是资金，而是建立在可靠的投资回报率基础上的信心。对危局中的沪深股市，当前最重要的其实并不在于救指数，而在于救生态。市场的发展、改革的力度同市场的承受程度为什么总是配套不起来？问题不在于“羊群”的弱不禁风，而在于“狼多势众”的有恃无恐。这在本质上是一个市场利益机制的问题，是个政策定位的倾向性问题，是个生态平衡的问题。对于我们这个生态有问题的市场来说，不仅要救市，更需要通过进一步的深入改革，对造成利益不公的倾向性问题拨乱反正，还市场以利益平衡的生态。否则，即使救市，也有可能不是救了羊，而是救了狼。如果把以行政手段提供特别上市通道的方式作为救市手段，则与市场生态平衡更是南辕北辙了。
在“狼来了”的心理阴影犹自挥之未去情况下，市场如何突围，对于设立未满三年、眼下刚刚组合起来的“基本面”虽然相当不错但财务报表却很难反映出今后的持续经营能力的“特批”IPO，尤其是大型IPO ，不能不是一个相当严峻的考验，对于市场生态和政策倾向更是一种历史性的重大考验。
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发表于 2008-6-18 09:53
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