眼下所有A股的投资者都在等着政府救市，市场正在失效，投资者信心在崩溃。人们都在指责大小非解禁，指责再融资，指责不救市。但这一轮滑向牛市的调整，更深刻地暴露出中国资本市场机制本身的问题。
中国证监会在酝酿推出券商的融资融券业务，做空机制将被引入A股。这无疑是非常正确的一步，但可以来得更早一些。回想起来，如果去年的牛市中，监管层能抓住机会完善市场机制，泡沫集聚的市场可能会以较小的波动调整，而投资者可能付出的代价也会更少。
在任何一个市场里，做空都是不太受欢迎的投资者，尤其是在去年的牛市里，任何坏消息都被人嘲笑。热衷于坏消息的做空者，在中国尤其不受欢迎甚至有些风险。
做空者经常性地提示上市公司、市场、甚至整个经济所面临的下行的风险，将更多的信息融入证券的价格，使之能更充分地反映证券的内在价值，具有抑制泡沫的作用。做空机制能减缓证券价格波动，有助于市场内在的价格稳定机制的形成。融资融券交易还有利于改变证券市场“单边市”的状况，方便投资者规避市场风险。
但一个没有做空机制的市场，无法经常性地将风险反映到股价中，泡沫只能越吹越大。A股市场去年冲破3000点，4000点，5000点，令投资者信心无限膨胀。而往上冲是唯一的赢利机会，因为市场不允许投资者做空A股。而去年国际投行的几次唱空中国股市，都被国内的股市“名嘴”说成阴谋，让这A股泡沫越吹越大。
一个没有做空机制的市场，注定又是一个短期投资盛行的市场，因为机构投资者可以利用做空制来对冲其风险，从而能建立长期的风险调整的收益组合。
譬如说大小非解禁和再融资，本来是市场应有之事，在当初政监会的股权分置改革方案里，在流通股与非流通股的对价搏弈里，写得清清楚楚，为什么现在好象是突然冒出来一样。如果这个市场去年允许有唱空和做空者，可能去年不必监管部门调整印花税和限制基金发行，做空机制一定会把大小非减持这一巨大的市场风险适时地提出来。但是，因为做空无法赢利，这一巨大的风险，在去年全年几乎都被淹没了，只是当风险积聚到6000点以上时，才开始引发股市崩溃式的调整。
一个没有做空机制的市场里，投资者教育是畸型的。而在一个只能做多、不能做空的市场里，上市公司、市场分析人士、以及大部分的财经媒体，合谋唱多股市，哪怕有很大的风险，它们也不会正确地解读，或者有意无意地隐瞒。而投资者，尤其是中小投资者，也乐于生活在牛市的幻觉之中，最终付出惨重的代价。
中国证监会在最近刚出版的中国资本市场发展报告中承认，中国股票市场至今缺乏做空机制，难以形成有效的套利机制，市场价格发现功能有待进一步提高，降低了股票市场的有效性。
但市场本身具有强大的纠正能力。当中国自己不推出做空机制时，国际投资者可能在灰色的跨境资本流动中，逐步发现和建立做空A股的机制。中国去年8月份公布、但很快又搁置的投资港股的“直通车”计划，唤醒了国际投资者，可以通过做空H股和红筹股来做空A股。
所以，因为A股做空机制不存在，我们把套利的机会，让给了国际投资者。国际套利者通过A股与H股的联动，为A股进行了一次重新估值，挤掉了泡沫。但这样腰斩式的调整、由于市场没有做空制而导致的被动调整，令投资者付出的代价太惨重。
当然，做空机制的推出，也有可能在短期内产生较大的市场波动，也会产生新的操纵市场和股价的机会，会出现有意散布流言以做空（short and distort)。但是，当所有的人都在唱牛的时候，应该有一种制衡的力量以及在这一基础之上的对冲机制，这就是市场效率的精髓。
引自《华尔街日报》 |
发表于 2008-4-16 09:35
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